摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月28日发布的题为《New growthplanes》的报告，新电信（Singtel）举办了战略日，这让中信里昂对其多个业务线的增长有了很大信心——尤其是Optus利润率的扩张、NCS业务的发展方向，以及正沿价值链向上移动至模型层的RE:AI的可扩展性。还有更多领域有待覆盖，但中信里昂认为NCS和RE:AI是最难以理解的，因此聚焦于此——其期权价值相当可观。
　　从系统集成商到AI编排者：NCS瞄准可扩展增长
　　NCS正从传统系统集成商重新定位为AI驱动的数字化转型合作伙伴，围绕AICentral、战略增长行业（国防、医疗保健、交通运输）以及精简的交付模式进行重组。收入保持韧性，其中50-60%来自经常性维护和运营工作，且超过80%来自新加坡。旗舰产品是Sunshine Core，一个企业AI编排平台。按年增长30%，中信里昂对其前景有信心。
　　Digital InfrCo (DIC)正从GPUaaS向MaaS迈向更高层级
　　DIC正从GPUaaS向模型即服务（MaaS）迈向更高层级。MaaS是原始算力+开放权重模型+动态路由+企业ROI追踪器。管理层指引MaaS将在24个月内超过GPUaaS。其应用场景是银行和公共部门机构正使用token进行PoC测试和开发者沙盒——这使MaaS成为导入GPUaaS的顶部漏斗入口。本地token生成带来关键优势——数据主权、境内控制平面和可审计性。
　　仅新加坡就应能支撑RE:AI乐观情景
　　5月，中信里昂发布了RE:AI收入的乐观情景。结果管理层认为，仅新加坡就可能达到这一水平。按当前18MW在14个月内外推，管理层认为仅新加坡在3年内就可以部署50-70MW。
　　RE:AI需求、回报和扩张中的市场
　　新加坡市场的经济效益极其强劲，芯片投资回收期为2-3年，且杠杆率高（Singtel杠杆率为20%）。需求存在，每次推出都售罄。当前执行风险在于在新加坡找到Nxera可以翻新的可租赁空间（七个月周转期）。除新加坡的主权AI之外，RE:AI还通过日本与Hitachi的合资企业瞄准工业企业，以及马来西亚、印度尼西亚和泰国等溢出市场。
　　催化因素
　　整合过度拥挤的新加坡移动市场，以推动价格回升。新的数据中心开发储备将推动数据中心增长逻辑。鉴于资产货币化努力为此提供了回旋余地，除已经很高的派息率外，仍有潜在特别股息。ROIC增长正回到公司所述未来几年目标的低双位数水平。
　　投资风险
　　主要风险包括来自MVNOs的新加坡/澳大利亚电信市场激烈竞争，以及科技巨头“over-the-top”服务带来的竞争；潜在STTGDC收购的执行，以及NCS、Nxera和RE:AI这些高增长业务的执行。在管理层通过回购和增加股息向股东返还资本后，资本配置也可能发生变化——这在某个时点将会停止。
　　公司概况
　　Singtel是新加坡占主导地位的电信服务提供商。该公司前身为新加坡电信管理局的一部分，1993年的立法为部分私有化铺平了道路，并注入了商业职能和资产。面对较小的本土市场，该公司自20世纪90年代初以来一直在探索区域增长机会。如今，凭借对一些全球增长较快的移动市场的敞口，通过其在澳大利亚、印度、印度尼西亚、泰国和菲律宾的关键投资，海外业务约占NPAT的70%+。公司还通过其数据中心业务Nxera大举投资于增长领域。