摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月31日发布的题为《Beat on lowersubsidies & promotion》的报告，美团2026年二季度业绩超预期，但宏观和竞争仍然充满挑战。总收入/经调整Ebit同比增长14.4%/114%至1,046亿元/39亿元，较预期高3%/53%。外卖补贴下降速度快于预期，到店利润率在促销减少的情况下反弹至30%。但在2026年三季度，外卖补贴下降放缓以及工伤保险可能会对利润率构成压力，而到店促销在夏季期间可能已经增加。
　　外卖收入和到店利润率超预期
　　2026年二季度，核心本地商业收入同比增长10.1%至715亿元。分部经调整Ebit同比反弹52.3%至57亿元，因自4月以来外卖补贴已经下降，市场焦点转向营销和运营效率。外卖收入同比增长约8%，利润率为2%，客单价反弹。闪购收入同比增长约22%，受供给更加丰富推动，录得轻微亏损。由于1P快速扩张以及品牌广告强劲增长，收入增速快于订单。到店收入同比增长9.5%，利润率为30%，目标聚焦高价值品类。
　　新业务亏损收窄
　　2026年二季度，新业务收入同比增长25%至331亿元，受小象超市和Keeta快速扩张推动。分部亏损收窄至17亿元。小象超市进一步加快全国扩张（58个城市），并于8月在深圳开设第五家线下门店。Keeta在各市场保持强劲增长势头并实现效率提升，在香港和沙特阿拉伯实现盈利。在巴西，其专注于圣保罗市场。
　　三季度展望：宏观和竞争仍然充满挑战
　　分析预计美团2026年三季度总收入将以更快同比增长，其中外卖/闪购/到店可能同比增长。随着补贴减少，外卖客单价同比应强劲反弹，但工伤保险可能导致利润率较低。鉴于促销增加，到店业务可能出现较慢的收入增长和较低的利润率。新业务收入可能同比增长，亏损持平。
　　催化因素
　　外卖利润率改善，在到店业务中相对抖音的市场份额强劲提升，到店分部利润率改善，新业务亏损进一步下降，尤其是美团优选。
　　投资风险
　　许多新举措和投资仍处于早期阶段，因此短期内可能无法使公司受益，同时带来利润率压力。来自抖音在本地服务业务中的竞争加剧是主要风险。现有和潜在的反垄断、数据安全、电商和员工福利相关监管可能挑战现有业务安排并阻碍财务表现。
　　公司概况
　　美团是中国最大的电商平台，提供从外卖到生活方式及旅游的服务。公司以80%+的份额主导外卖服务，在餐厅和酒店预订服务等本地服务领域也是最大的参与者。其高频流量、强大的本地业务拓展能力和配送网络构筑了强大护城河。其交易用户约为5.4亿。