摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月28日发布的题为《Maskedunderlying growth》的报告，第一太平（FP）2026年上半年经常性利润同比下降3%至3.66亿美元，为市场一致预期的50%。按固定汇率计算，盈利本可增长3%。从经营层面看，核心持股表现稳健，而PacificLight Power的非燃料利润率下降。
　　2026年上半年经常性利润高于预期；中期股息符合预期
　　第一太平2026年上半年经常性利润同比下降3%至3.66亿美元，为市场一致预期的50%。按固定汇率计算，经常性利润本会增长3%。各业务中，三项核心持股（PLDT、Metro Pacific和Indofood）的合计利润贡献（以美元计）增长0.3%至3.76亿美元，但PacificLight Power的利润贡献因较低的非燃料利润率下降22%至3,900万美元。在总部层面，因长期激励付款计提，“其他费用”增加2.8倍至710万美元。中期股息持平于每股1.67美分。研究指出对FPMPower的非燃料利润率假设更低，部分抵消了Indofood的上调。此外，分析指出2026年上半年实际一次性净亏损，导致列账应占利润净下调3%。研究指出，26年末期常规股息持平，意味着21%的派息率持平。
　　两项核心基础实体正在积累现金；存在一些不确定性
　　随着IPO及自然去杠杆，PLDT和Indofood正在积累现金。研究指出Indofood将在2027年恢复净现金。尽管分析指出Indofood的派息持平于28%，但如果其派息率回升至2000-25年平均的38%，这将对FP有利。另一方面，由于分析指出Meralco潜在不允许转嫁系统损耗对菲律宾电力行业将是灾难性的，研究指出，完全不允许转嫁将导致Meralco盈利下调38%；其在2026年上半年贡献了Metro Pacific核心利润的64%。目前仍不清楚谁将承担此类成本。
　　催化因素
　　自下而上的催化因素包括1）经常性利润增长，2）股息，以及3）股份回购。自上而下的催化因素包括美元走弱。
　　投资风险
　　主要风险包括：汇率波动，尤其是比索和印尼盾；总部资产负债表去杠杆慢于预期；资本配置用于债务削减/股份回购/提高股息以外的用途；董事缺乏购股；PLDT扭亏为盈低于预期；Metro Pacific的PPP项目推出延迟。
　　公司概况
　　第一太平是一家总部位于香港的控股公司，其大部分资产净值来自东盟业务。其三项核心资产为：PLDT，菲律宾最大的电信运营商；MPIC，一家菲律宾基础设施公司，业务涉及收费公路、能源、水务和医院；以及Indofood，印尼最大的快速消费品公司之一，拥有四大主营业务板块——消费品牌产品、面粉、农业综合业务和分销。公司还拥有一系列较小的非核心资产，如Philex Mining以及Pacific Light and Power