摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月1日发布的题为《Still growingdespite hiccups》的报告，第一太平（FP）公布2025年下半年业绩后，其高质量核心资产仍将推动盈利及股息增长，FPM能源与Philex也将在2026年作出业绩贡献。
　　2025财年业绩概要
　　2025年下半年业绩显示核心资产Metro Pacific与Indofood展现韧性，同时公司完成了自然资源类子公司的剥离。总部层面保持健康偿债能力，并完成2亿美元银团贷款再融资（原定2026年到期），此后总部层面2026年无到期债务。渐进式绝对股息政策将持续实施，基准情景下经常性每股股息有望与经常性利润同步增长。
　　高质量资产驱动盈利增长
　　尽管存在地缘政治风险，第一太平仍拥有以Metro Pacific有机增长为核心的高质量资产组合。此外，能源价格上涨与Silangan矿场投产将分别推动FPM能源与Philex在2026年的盈利。但经济学家认为美联储降息空间有限，菲律宾与印尼可能仅会温和降息（宏观视界-三因素）。这意味着股东回报将更多依赖盈利与股息增长，估值重估的宏观驱动因素有限。
　　催化因素
　　自下而上的催化因素包括：1)经常性利润增长；2)股息分配；3)股份回购。自上而下的催化因素包括美元走弱。
　　投资风险
　　主要风险包括：货币波动(尤其是比索与印尼盾)；总部资产负债表去杠杆进度不及预期；资本配置偏离减债/回购/增息方向；董事未增持股份；PLDT业务复苏低于预期；Metro Pacific的PPP项目推进延迟。
　　公司概况
　　第一太平是总部位于香港的控股公司，其净资产主要来自东盟地区业务。三大核心资产包括：菲律宾最大电信运营商PLDT、涵盖收费公路/能源/供水/医疗的菲律宾基建企业MPIC，以及拥有消费品/面粉/农业/分销四大业务的印尼最大快消企业之一Indofood。公司还持有Philex矿业与Pacific Light and Power等非核心资产。