26H1实现收入/经常性利润/归母净利53.2/3.7/3.0亿美元，同比+5.7%/-2.5%/-22.9%。收入增长主要来自Indofood、MPIC及FPMPower三家并表业务；经常性利润下滑主因比索及印尼盾兑美元贬值（平均汇率分别-5.6%/-4.9%），以稳定汇率计经常性溢利同比+3%；归母净利降幅更大，主因ICBP美元债券因印尼盾贬值录得非现金汇兑亏损增加、以及去年同期有MPIC出售PCSPC的一次性收益。展望来看，公司跨行业、跨地区的多元化布局，使其有效分散了单一市场或单一行业的运营与政策风险，业绩韧性和抗周期性较强，短期汇率波动不改主业基本面，维持“买入”。
　　收入稳健增长，食品分部与基建分部双轮驱动
　　26H1收入53.2亿美元、同比+5.7%，由Indofood、MPIC、FPMPower三家并表主体共同贡献。1）消费性食品分部（Indofood）：收入38.0亿美元、同比+4.1%，其综合销售净额以印尼盾计同比上升9%、所有业务分部销售额均实现增长、主要受销量增长带动，其中品牌消费品集团（Indomie即食面、乳制品、零食、饮料等）销售额同比+11%至24亿美元、受当地及海外销量增加带动，Bogasari面粉销售额同比+9%、销量及均价均上升；Indofood核心溢利（印尼盾计）同比+7%。2）基建分部：收入15.2亿美元、同比+9.9%，其中MPIC（菲律宾基建）营业额7.5亿美元、同比+4.8%，主要由Metro Pacific Tollways道路收费上升、Maynilad收费用水用量增加带动，FPMPower（新加坡电力）营业额7.7亿美元、同比+15.5%，PLP收入因平均售价增加而增长。
　　以稳定汇率计经常性利润H1同比+3%，公司核心盈利能力稳健
　　26H1公司毛利率为34.7%（同比-1.8pct），主要受Indofood生产成本上升等影响；经常性利润同比-2.5%至3.7亿美元，其中消费性食品1.7亿美元（同比+4.3%）、基建1.7亿美元（同比-5.7%，含MPIC同比+1.0%至1.3亿美元、FPMPower同比-23.0%至0.4亿美元）、电讯0.7亿美元（-6.8%）；其中FPMPower利润下滑主因重新订立的零售合约中已售电力的非燃料利润率下降，叠加营运开支净额增加。经常性利润变动主要反映比索及印尼盾兑美元平均汇率分别贬值5.6%及4.9%，部分被Indofood及MPIC溢利贡献上升、以及总公司利息开支净额因平均利率下降而减少所抵消；以稳定汇率计经常性利润H1同比+3%。归母净利同比-22.9%至3.0亿美元，降幅大于经常性利润，主因ICBP以美元计值相关债券因印尼盾贬值录得非现金汇兑亏损增加（期内外汇及衍生工具亏损净额0.5亿美元，去年同期为收益0.1亿美元）、以及去年同期MPIC出售PCSPC的非经常性收益（0.3亿美元）。此外，公司中期分派每股0.13港元、与去年同期持平。
　　盈利预测与估值
　　上半年比索及印尼盾兑美元贬值对表观利润形成较大冲击，但考虑汇率自6月底以来已趋于平稳，且公司深耕东南亚逾40年、历经多轮汇率周期、抗汇率波动经验丰富，我们预计27-28年汇兑影响将相对可控。综合来看，预计26年表观利润受汇率因素影响，我们预计26年归母净利6.3亿元（较前次下调14%），鉴于26H1扣除汇率影响后经营性利润同比+3%，低于我们此前给予26E归母净利同比+10.6%的增速，我们下调27-28年盈利预测，预计27-28年归母净利为7.1/7.6亿美元（较前次分别下调10%/10%）。我们维持分部估值法，计算得公司股权价值约为53.7亿美元，考虑控股公司折价33%，对应目标价6.61港币（前次为6.74港币）。
　　风险提示：东南亚方便面行业竞争加剧，新兴市场运营与政策风险，汇率波动，商誉减值等。