摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月28日发布的题为《Efforts bearfruit》的报告，海尔2026年二季度销售额同比增长1.4%，但净利润同比下降13.5%，主要由于汇兑损失所导致。大多数国内业务收入下滑，但空调在重组后实现强劲增长。海外市场表现良好，尤其是美国，2026年二季度恢复增长。大多数海外市场正进入补库存周期，而欧洲极端天气订单应会支持未来销售。数字化转型、应对北美关税的策略以及暖通空调重组模式的复制推广将有助于保护利润率。
　　国内：暖通空调重组效果显著
　　海尔2026年二季度销售增长转正至同比1.4%。由于需求疲软，2026年上半年国内销售同比下降5.3%。冰箱/厨电下降高个位数，洗衣机下降低个位数，热水器持平。卡萨帝（Casarte）品牌零售销售同比下降3%。受益于暖通空调重组，家用空调增长高个位数，市场份额提升。受成本下降和供应链效率改善推动，国内毛利率上升0.6-0.7个百分点。
　　海外：需求正在回升
　　海外收入持平，2026年上半年欧洲/南亚/东南亚分别增长5%/17%/双位数。根据中国海关数据，非美国市场正进入库存补充周期，这支持了需求。2026年二季度美国收入转正，核心家电市场份额提升，受益于1）2026年一季度递延需求的释放，以及2）GE产品竞争力改善。公司预计由欧洲极端高温带动的订单将得到履行。
　　预计利润率将改善
　　净利润同比下降13.5%，净利率下降1.2个百分点，主要由于汇兑损失和原材料成本上升。剔除汇兑损失后，业绩清楚显示数字化转型已显著且可持续地提升效率。为减轻美国关税影响，海尔正升级产品组合并重组全球供应链以保护利润率。展望未来，中信里昂希望暖通空调重组模式的收益将扩展至更多业务板块。
　　催化因素
　　鉴于产品和地域敞口多元化，分析预计不会有任何重大催化因素，但稳定的管理和运营卓越应会带来市场份额提升和利润率改善。
　　投资风险
　　行业风险包括原材料价格上涨影响高于预期、房地产市场持续低迷，以及渠道快速转移稀释制造商盈利能力。个股特有风险包括海外品牌和品类扩张不成功、核心业务增长动能放缓，以及并购后成本协同未能兑现。
　　公司概况
　　海尔智家总部位于中国青岛，是一个为全球用户定制美好生活解决方案的智慧家庭生态品牌。公司主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨房电器等智慧家电，以及智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售。公司成立于20世纪80年代，1993年在上海证券交易所（600690.SH）上市，2018年在法兰克福证券交易所（690D）上市，2020年在香港交易所（6690.HK）上市。