摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月27日发布的题为《2Q26 sales & Ebitin line, NP misses》的报告，青岛啤酒2026年二季度销售额同比下降6.7%，大致符合预期，受销量拖累。Ebit同比增长0.8%也大致符合预期，尽管铝和油价上涨，但受产品结构升级和更佳经营效率推动，利润率强劲扩张。2026年二季度利润同比下降3.4%，因税项和非经营性项目较高而略低于预期。尽管销量下滑，受产品结构升级推动，主品牌销量同比持平。分析预计2026年三季度在更多降雨影响下销量将持续下滑，而产品结构升级和利润率扩张带来一定安慰。
　　2026年二季度回顾
　　销售额同比下降6.7%至93.7亿元。
　　销量同比下降7.0%至229.8万千升。
　　主品牌下降0.8%，其他品牌同比下降14.3%。
　　中高端啤酒同比增长2.1%至102万千升，占啤酒总销量的44%（2025年二季度：40%；2026年一季度：47%）。
　　ASP同比持平，为每千升4,008元。
　　2026年二季度净收入毛利率同比上升1.4个百分点至42.8%。这可能由于正面的产品组合变化。
　　净收入销售及管理费用率同比下降0.8个百分点至12.7%，其中销售/管理费用率同比变动分别为-1.0个百分点/+0.2个百分点。
　　核心Ebit：同比增长0.8%至26.05亿元。核心Ebit利润率同比上升2.1个百分点至27.8%。
　　净利润同比下降3.4%至21.2亿元。净利率同比扩张0.8个百分点至22.6%。净利润与核心Ebit之间的差距主要由于更高的税率和更低的非经营性收入。
　　截至2026年二季度末，来自客户的预收款同比下降3.4%至56.26亿元。
　　2026年二季度销售产品所得现金流同比下降7.6%至105亿元。
　　截至2026年二季度，现金及现金等价物增长2.5%至226亿元。
　　2026年上半年回顾
　　销售额同比下降4.1%至196.55亿元。
　　销量同比下降4.9%至450万千升。
　　主品牌下降0.2%，其他品牌同比下降11.2%。
　　中高端啤酒同比增长2.6%至204万千升，占啤酒总销量的45%（2025年上半年：42%）。
　　ASP同比增长0.6%，从2025年上半年的每千升4,272元升至每千升4,297元。
　　净收入毛利率同比上升1.2个百分点至40.8%。
　　净收入销售及管理费用率同比下降0.7个百分点至14.5%
　　净利润同比增长0.4%至39.2亿元，净利率同比扩张0.9个百分点至19.9%。
　　催化因素
　　经济复苏；夏季有利天气促进啤酒销售；年轻/女性饮酒者带来的新兴趣以及成人饮料机会多元化。
　　投资风险
　　下行风险：高端化落后于同行，对市场动态反应缓慢，以及在基础市场失去市场份额。
　　公司概况
　　青岛啤酒成立于1903年，是中国最早的啤酒酿造商之一。公司采用“一加三”品牌战略：其主要品牌为知名的青岛啤酒，三个次级品牌为汉斯啤酒、山水啤酒和崂山啤酒。截至2023年，主要品牌占总销售量的57%，次级品牌占43%。