摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月1日发布的题为《The start ofsomething new》的报告，中信里昂参加了青岛啤酒在香港举行的线下分析师会议。面对中国啤酒行业销量持平的局面，管理层目标在2026年实现销量、收入及利润的同比增长，并通过新产品、新渠道、海外市场及非啤酒业务推动股息增速快于利润增长。管理层强调，中国啤酒行业正从经销商模式转向即时配送模式，即时配送渠道的兴起虽抵消了餐饮渠道的复苏，但其本身已成为重要增长领域。
　　公司将2025年均价下降归因于消费疲软、华北多雨天气及销售模式变革，尤其影响2025年四季度的平均价格。2026年计划通过销量增长与产品结构优化实现收入增长，重点推出“轻干啤”（填补经典青岛8元与白啤12元之间的价格带）、产品创新及快速发展的新渠道。
　　管理层指出原材料成本略有压力，主要来自占成本10%+的铝价上涨，但其他原材料成本下降及瓶罐结构调整将部分缓解。公司目标2026年费用预算与2025年持平，同时提升费用效率。
　　公司计划拓展海外市场，已在德国和泰国启动OEM生产，以及开拓威士忌、生物制造等非啤酒品类。虽然短期贡献有限，但低基数下增速可观。分析指出行业正从经销商模式转向即时配送模式，新兴渠道快速崛起。管理层将着力提升新渠道渗透率。管理层目标稳步提升分红率，意味着H股当前4.5%、A股3.8%的股息率将持续改善。
　　催化因素
　　经济复苏；夏季有利天气提振啤酒销售；年轻/女性消费者新需求及成人饮品多元化机遇。
　　投资风险
　　下行风险：高端化进程落后同业、对市场变化反应迟缓、基础市场市占率流失。
　　公司概况
　　青岛啤酒创立于1903年，是中国最早的啤酒生产企业之一。公司采用“1+3”品牌战略：主品牌为知名“青岛啤酒”，三大副品牌为“汉斯”、“山水”及“崂山”。截至2023年，主品牌占总销量57%，副品牌占43%。2023年总销量达801万千升。