摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月28日发布的题为《Beyond theturning tide》的报告，翰森制药（Hansoh）2026年上半年业绩超预期，收入增长12%，报告/基础净利润（不包括一次性收益）增长36%/19%，尽管监管背景严峻。管理层重申2026年收入实现双位数增长指引，涵盖产品销售和BD收入。中信里昂仍看好公司在2027年以后全球扩张和新产品周期。
　　新一轮增长周期成形
　　翰森制药的创新引擎继续领先。2026年上半年创新药销售同比增长15%至709亿元，占集团收入的85%，显著高于中国大型制药同业，而毛利和营业利润分别增长13%和17%。阿美乐（Ameile）目标是在2030年实现80亿元销售额，并在此后超过100亿元，而昕福（Xinfu）和恒沐（Hengmu）目前均已超过10亿元，未来各自可能接近20亿元。下一波增长浪潮正逐步显现，预计2027年将在中国推出五款产品，包括B7-H3 ADC、GLP-1/GIP、RET和cMET项目。海外管线动能正在加速，葛兰素史克正推动B7-H3 ADC在小细胞肺癌中进入III期，预计今年还有三项额外试验。B7-H4 ADC也正在铂类耐药卵巢癌和子宫内膜癌二线治疗中推进，同时还计划开展另外三项III期研究。不断扩大的后期管线将在2026年推动研发费用增长30%。
　　催化因素
　　展望未来，分析预计创新药放量和BD收入将在2026年继续成为关键增长驱动因素。分析认为2026年将是翰森制药催化因素密集的“收获之年”，HS-20093（B7H3 ADC）、HS-20094（GIP/GLP-1）、HS-10374（TYK2）将构成核心临床读出集群，而多项NDA申报可能加速从管线价值向盈利可见性的转化。
　　投资风险
　　主要下行风险包括：1）由于意外定价和市场竞争，现有创新药放量慢于预期；2）创新药上市慢于预期；以及3）BD不成功。
　　公司概况
　　翰森制药是中国领先的研发和创新驱动型制药企业之一，致力于通过持续创新满足患者尚未被满足的临床需求，并改善人类健康与福祉。截至2025年6月30日，翰森制药累计有7款新产品获得上市批准。公司新提交并获得6个产品的临床批准，全部与创新药项目相关；并提交了4项上市批准申请。