投资要点
　　事件：公司发布中报：26H1公司实现总收入6.17亿元，同比增长24%，公司首次实现半年度盈利，期内利润达12.18亿元，去年同期为亏损0.79亿元。此次扭亏为盈主要得益于出售Ouro Medicines股权（CM336的NewCo）带来约16.8亿元的税前一次性收益。
　　司普奇拜国内商业化放量加速，海外创新成果斐然。收入拆分来看，1）Ouro Q2确认股权2.57亿美金首付款，确认为其他收益16.8亿元。2）901靶点1L全球三期FPI里程碑总4500w美元，已于Q1确认3150w美元，记为合作收入2.2亿元。3）司普放量，26H1收入3.9亿元，同比+132%。7月司普奇拜入选基药皮肤科+耳鼻喉科双科室的基药目录，进一步验证自身的临床价值，同时夯实国内的业绩放量底座，抬升市场空间。
　　费用方面：销售及分销开支因商业化团队扩张而增至2.18亿元，同比增长59%。研发开支控制良好，同比下降6%至3.39亿元。行政开支同比下降4%至0.86亿元。
　　下一代自免重磅CM512崭露头角，长效优势显著备受期待。CM512（TSLP/IL-13双抗）研发进度处于全球第一梯队。其CRSwNP适应症的II期临床研究已达到全部临床终点，数据显示其起效迅速，且一针疗效可维持半年，极大提升患者依从性。
　　投资建议：
　　公司是国内创新药出海新锐，在自免、肿瘤等多个创新药领域具备强竞争优势。公司的核心管线已上市，医保元年放量高增，叠加纳入基药有望进步开拓市场空间。此外创新性管线已完成多个出海BD，有望开拓全球市场。同时合作AZ的管线已经取得三期阳性结果，提升全球商业化确定性。我们预计公司2026-2028年营业收入为14.7/21.3/31.0，前值14.7/21.3/31.0亿元；归母净利润为10.6/1.0/5.7亿元，前值13.1/0.6/5.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策超预期风险。