2026H1商业化加速兑现，盈利能力显著提升，现金储备充足
　　2026H1公司实现营业收入6.17亿元，其中药品（康悦达）销售收入3.93亿元（同比+132%）；对外合作收入2.24亿元，主要来自CMG901项目研发里程碑付款。报告期实现净利润12.2亿元，主要为处置OuroMedicines股权带来16.8亿元税前一次性收益。截至2026年6月末，公司在手现金及短期理财合计32.4亿元，较2025年末显著提升，资金储备充足，为商业化扩张与管线持续研发提供保障。基于公司商业化产品加速放量，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司营收为26.06/17.26/22.57亿元（原预计24.58/16.24/22.24亿元），当前股价对应PS为7.9/12.0/9.1倍，维持“买入”评级。
　　康悦达医保+基药双重加持：商业化产品快速起量，新适应症蓄势待发
　　康悦达（司普奇拜单抗）为国产首款IL-4Rα单抗，2026年进入医保商业化元年，成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三项适应症及两种包装均纳入国家医保，并将于2026年9月正式纳入国家基本药物目录。同时，青少年中重度特应性皮炎和结节性痒疹适应症已推进BLA申报，儿童特应性皮炎、青少年季节性过敏性鼻炎等多项适应症临床有序推进。
　　多条重磅管线齐推进：ADC/双抗多点布局，催化事件有望密集落地
　　CMG901（Claudin18.2 ADC）已授权阿斯利康开发，二线及以上胃癌全球III期取得积极OS顶线结果，预计2026年Q4中美同步提交BLA。CM336（BCMA/CD3双抗）多发性骨髓瘤III期开展中，轻链型淀粉样变性加速入组，预计2027年H2递交BLA；自免适应症由吉利德推进，预计2027年启动AIHA、ITP关键注册临床。CM512（TSLP×IL-13双抗）CRSwNPII期达成全部终点，计划2026年H2启动III期，哮喘、COPD、特应性皮炎及CSU等适应症同步推进。CM313（CD38单抗）重点布局IgA肾病，II期推进中，预计2027年进入III期，并开展多发性骨髓瘤联合用药研究；CM518D1（CDH17 ADC）超过30倍的安全窗口，有望成为同类最佳，I期数据计划于ESMO公布。
　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。