司普奇拜单抗进入医保放量阶段，2026年为商业化兑现关键年。司普奇拜单抗为国产首款获批上市的IL-4Rα单抗，目前已在国内获批成人中重度特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）、季节性过敏性鼻炎（SAR）三项适应症，相关生物制剂市场仍处于渗透率提升阶段。2026年为三项适应症医保执行后的首个完整年度，叠加医院准入进展迅速以及公司商业化团队支持，产品销售有望加速放量。
　　CMG901逐步迈向海外商业化，销售分成有望持续增厚业绩。根据KYM和阿斯利康签订的CMG901合作相关协议，KYM将收到6,300万美元首付款，后续仍可获得超过11亿美元的潜在额外开发和销售相关里程碑付款。CMG901若于2026H2向FDA申报，并于2027年进入商业化阶段，公司有望逐步兑现相关里程碑及销售分成收益。
　　CM336实现股权退出，原授权收益继续保留。2026年6月5日，Ouro被吉利德/Lakefront收购交易完成，公司已收到2.57亿美元股权交易首付款，后续仍有最高约7,000万美元潜在里程碑款项；同时保留原授权项下最高6.1亿美元里程碑及分层销售提成。此外，CM336兼具多发性骨髓瘤与自身免疫新领域拓展潜力。
　　CM512长效优势突出，Belenos或具备二次BD潜力。CM512半衰期约70天，显著长于同类产品lunsekimig (约10天)，具备每3-6个月给药一次的开发潜力。AbbVie拟以约109亿美元收购Apogee，进一步验证长效2型炎症资产价值，NewCo伙伴Belenos或具备二次BD的潜力。
　　未来潜在催化：2026H2多条管线迎来关键数据与申报节点：①CMG901有望披露后线胃癌关键数据，并同步推进FDA申报；②CM512读出CRSwNPII期数据可期；③CM336计划递交国内上市申请（BLA）；④司普奇拜单抗依托医保红利放量有望持续兑现。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.67/0.59/5.50亿元。考虑到公司商业化放量可期，伴随着商业化进程持续推进，BD收益有望逐步兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。