投资要点
　　事件：1）2026年7月15日发布2026年上半年业绩预告：2026年上半年，公司产品康悦达（IL-4Rα单抗，司普奇拜单抗）收入超过人民币3.9亿元，同比增幅超132%。2026年上半年净利润预计不低于12亿元，对比去年同期实现扭亏为盈。2）2026年7月27日，公司合作方AZ公布：Sonesitatug vedotin在CLDN18.2阳性晚期胃癌/胃食管结合部癌的二线及后线治疗中，显示出具有统计学显著性且重要临床意义的总生存期改善。
　　司普奇拜临床价值快速兑现，纳入基药目录进一步抬升市场空间。2026年起司普奇拜单抗三项获批适应症：皮肤科AD和鼻科CRSwNP和SAR及对应的西林瓶和预充针均纳入医保，定价1039元/支。截止0630已覆盖超过1600家医院，收入3.9亿元，验证了其市场潜力与公司商业化能力。同时，青少年AD和PN于今年1月和3月报批上市申请，拓展受益人群。7月司普奇拜入选基药皮肤科+耳鼻喉科双科室的基药目录，进一步验证自身的临床价值，同时夯实国内的业绩放量底座，抬升市场空间。
　　BD进展顺利，兑现在即。据公告，公司参股的NewCO公司Ouro于3月被收购，首付款16.8亿元于Q2确认为其他收益。同时Q1收到CMG901三期1L首例患者给药的里程碑付款，合计为人民币2.2亿元，确认为合作收入，两者大幅提升了公司在H1的表观业绩。Sonesitatug vedotin（CMG901）于7月27公布其三期的2L+治疗阳性结果，意味着公司在其获批上市后有望获得持续性的分成收入，进一步充实现金流。
　　投资建议：
　　公司是国内创新药出海新锐，在自免、肿瘤等多个创新药领域具备强竞争优势。公司的核心管线已上市，医保元年放量高增，叠加纳入基药有望进步开拓市场空间。此外创新性管线已完成多个出海BD，有望开拓全球市场。同时合作AZ的管线已经取得三期阳性结果，提升全球商业化确定性。我们预计公司2026-2028年营业收入14.7/21.3/31.0亿元，前值25.2/20.3/29.9亿元，对比前值调整较大原因系公司CM336资产权益以其海外公司Ouro的股权出售形式（被吉列德收购）完成，应记入其他收益，前值预测为BD管线形式；归母净利润为13.1/0.6/5.1亿元，前值8.3/-1.2/3.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策超预期风险