CM310：国产首个获批上市的IL-4Rα单抗，独享2年医保红利机遇期，纳入医保后新版基药后有望实现商业化高速放量。
　　CM310已获批上市成人中重度特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）、季节性过敏性鼻炎（SAR）三个适应症均于2026年正式纳入医保销售，且后两者作为目前国内IL-4Rα抗体独家获批适应症，加之CM310被纳入2026年新版基药目录，这些利好因素为CM310的高速商业化放量提供了重要保证，CM310有望成为自身免疫疾病领域的大单品。
　　CMG901：Claudin 18.2 ADC赛道海外断层式领先，首个适应症2L+Claudin 18.2阳性胃癌海外申报上市在即。
　　2023年2月康诺亚将CMG901的全球权益授予阿斯利康，交易总金额达11亿美元。CMG901在Claudin 18.2 ADC赛道研发进度全球断层领先，根据公司指引预计2026下半年海外递交2L+CLDN18.2阳性胃癌上市申请，同时多个适应症在同步加速推进，我们认为该产品有望成为一款重磅药物。
　　CM336（CD3/BCMA双抗）：国内首个NewCo被MNC收购案例，已兑现大额价值。
　　2026年3月，吉利德收购CM336先前的NewCo公司Ouro Medicines，获得CM336大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费由吉利德继续履行，成为国内首个创新药NewCo形式出海公司被收购的案例。海外方面：吉利德计划将于2027年启动若干自身免疫疾病注册性临床试验，国内方面：CM336的首个适应症轻链型淀粉样变性将于2026H2申报上市。
　　CM512（TSLP/IL-13）：处于全球研发第一梯队的自免双抗，有望实现二次BD。
　　CM512在全球自免双抗赛道处于第一研发梯队，具有长半衰期（70天）、有望实现半年给药频次，有效性与安全性优异，覆盖皮科、鼻科、呼吸科等多病种，2026H2相关适应症临床数据即将落地，竞争力强、临床价值大，有望完成二次BD。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2962、2146、2278百万元，营业收入同比增速分别为314%、-28%、6%；2026-2028年公司归母净利润分别为1203、166、63百万元，同比增速分别为—、-86%、-62%，维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示
　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；BD收入不确定风险；尚未达到港交所常规盈利/营收标准。