事件：康诺亚2026年半年报显示公司实现营业收入6.17亿元，同比增长24%，其中药品销售收入3.93亿元，同比增长132%，合作收入2.24亿元。实现归母净利润12.2亿元，去年同期亏损0.79亿元，成功转亏为盈；现金及等价物等合计32.4亿元，较2025年末增长65%。
　　司普奇拜单抗放量可观，公司扭亏为盈
　　得益于成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎3项适应症以及西林瓶和预充式自动注射笔两种包装均已纳入国家医保，司普奇拜单抗2026H1放量可观，销售额约3.93亿元，同比增加132%。加之，最近被纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，该目录自2026年9月1日起施行，再加之良好的时间窗口，我们认为司普奇拜单抗有望成为国内自身免疫疾病领域的“大药”。可观的商业化收入加之对外合作授权收入，2026H1公司已实现扭亏为盈。
　　创新研发加速推进，即将迎来收获期
　　CMG901/ AZD0901（Claudin 18.2 ADC）：首个全球范围III期2L+胃癌取得积极顶线结果，总生存期（OS）展现出具有统计学显著性且极具临床意义获益，合作伙伴阿斯利康预计2026H2提交BLA，目前正在加快胃癌前线适应症的临床开发；
　　CM336（BCMACD3双抗）：该产品的NewCo公司Ouro Medicines被吉利德收购，合作伙伴吉利德计划将于2027年启动若干自身免疫疾病注册性临床试验；
　　CM512 (TSLPIL-13双抗)：慢性鼻窦炎伴鼻息肉临床II期达到全部终点，具有起效快速，给药一针疗效可维持半年，抗药抗体（ADA）的发生率极低的优势。哮喘、COPD、慢性自发性荨麻疹、特应性皮炎等适应症目前正在快速推进
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2962、2146、2308百万元，2026-2028年营收同比增速分别为314%、-28%、8%；2026-2028年公司归母净利润分别为2558、1608、1663百万元，同比增速分别为扭亏为盈、-37%、3%，我们预计虽然2027年相比2026年一次性对外合作收入大幅下降，但公司产品销售收入依然高速增长，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；政策波动风险；BD收入不确定风险；尚未达到港交所常规盈利/营收标准