事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入6.17亿元，同比增长23.7%，其中康悦达销售收入3.93亿元，同比增长132%；对外合作收入2.24亿元，主要来自CMG901项目研发里程碑付款。2026年上半年实现净利润12.18亿元，主要为处置OuroMedicines股权获得税前收益16.8亿元。截至2026年6月30日，公司现金储备增至32.42亿元，较2025年末增长65.3%。
　　康悦达医保和基药目录双覆盖驱动市场拓展
　　核心产品康悦达（司普奇拜单抗）三项适应症（特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）已全部纳入国家医保目录（2026年1月1日起实施），并入选《国家基本药物目录（2026年版）》（2026年9月1日起施行）。截至2026年6月30日，公司商业化团队规模约500人，覆盖全国30省280+城市、1,600+医院及670+药房，渠道与准入体系全面成型，进一步下沉基层市场，拓展终端覆盖。
　　核心资产CMG901、CM336、CM512等取得关键进展
　　CMG901（Claudin 18.2 ADC）：2026年7月底，阿斯利康推动的首个全球范围III期（CLARITY-Gastric01，2L+CLDN18.2+GC/AEG）取得积极顶线结果，总生存期（OS）展现出具有统计学显著性且极具临床意义获益（入组患者CLDN18.2表达比例≥25%），预计2026Q4中美同步提交BLA，销售峰值预估达30–50亿美元。
　　CM336（BCMA x CD3双抗）：2026年3月，吉利德/Lakefront收购OuroMedicines，获得CM336大中华区外全球权益，康诺亚获得约2.57亿美元首付款（2026年6月5日公告已到账）+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费由吉利德和/或Lakefront继续履行。AIHA/ITP两项适应症已获FDA快速通道认定和孤儿药认证，预计2027H1将启动关键注册临床研究。
　　CM512（TSLP×IL13双抗）：治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者的中国Ⅱ期临床研究达到全部终点：起效快速，给药第4周即可在快速缩小鼻息肉同时显著改善鼻塞，并促进嗅觉功能恢复。给药一针疗效可维持半年，24周鼻息肉评分（NPS）较基线变化显著优于对照组，同时明显减轻整体鼻窦腔炎症。预计2026年下半年启动CRSwNP的III期临床，已明确300mg、半年给药一次（Q24W）的用药方案。2026年7月，CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉已被纳入中国突破性治疗品种名单。
　　盈利预测和估值建议：考虑公司核心产品康悦达纳入医保和基药目录后快速放量，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为28.84/21.55/25.53亿元，同比增速为303%/-25%/18%。维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。