事件：2026年8月19日，公司披露2026年中期业绩公告。（1）2026年上半年，公司实现收入6.17亿元（同比+24%，下同），其中产品收入3.93亿元（+132%）、合作收入2.24亿元、其他收入17.06亿元（主要系Gilead收购Ouro股权首付款）；归母净利润12.17亿元（上年同期亏损0.79亿元），经调整净利润12.43亿元。公司销售及分销费用2.18亿元（+58%），但以产品收入计的费用率由81.66%降至55.47%；研发费用3.39亿元（-6%），管理费用0.89亿元（-4%）。（2）扭亏主因NewCo合作企业Ouro Medicines被吉利德收购，公司已收到2.57亿美元首付款、实现税前收益16.8亿元。（3）截至6月30日，现金及金融投资合计32.42亿元（较2025年末+65%），资产负债率降至29%。
　　康悦达医保元年放量，7月新进基药目录打开基层空间。自2026年1月1日起，康悦达（司普奇拜单抗，IL-4Rα单抗）AD、CRSwNP、SAR三项适应症及两种包装全部纳入医保，上半年销售收入3.93亿元（+132%），商业化团队近500人，覆盖超1,600家医院、260余个城市。同时，2026年7月纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，9月1日起施行，有望突破三甲医院局限、加速县域下沉。此外，青少年AD（第18周EASI-75应答率73.9% vs安慰剂43.3%，P<0.0001）、结节性痒疹上市申请已获NMPA受理，儿童AD、青少年SARIII期推进中。
　　海外BD双线兑现，TCE与ADC平台获MNC认可。CM336率先跑通NewCo闭环，Ouro被吉利德与Lakefront收购交割完成，原许可协议继续有效，最高6.1亿美元里程碑及分层特许权使用费不变；CM336/OM336已获FDA授予AIHA/ITP快速通道资格。（2）CMG901/AZD0901（Claudin 18.2 ADC，授权AZ）二线及以上胃癌III期CLARITY-Gastric 01取得积极顶线结果，OS在CLDN18.2≥25%人群显示统计学显著获益；一线CLARITY-Gastric 02于2月完成首例给药，触发4,500万美元里程碑，公司确认合作收入约2.2亿元。（3）CM512（TSLP×IL-13双抗，半衰期约70天）CRSwNPII期达全部终点，明确300mg Q24W方案，III期快速启动并纳入突破性治疗品种；CM313、CM518D1、CM355、CM326等多项关键临床同步推进。
　　盈利预测与投资评级：Ouro股权处置收益及AZ里程碑已于上半年确认，我们预计下半年增量主要来自基药目录落地后的康悦达环比放量。我们预测公司2026-2028年实现营业收入28.88/19.96/33.99亿元，归母净利润10.67/-4.11/5.01亿元。公司国内销售进入医保+基药双目录驱动期，海外BD持续兑现，账面现金充裕，维持"增持"评级。
　　风险提示：临床进展不及预期；进度延后风险；产品商业化不及预期；医保降价与集采压力；地缘政治风险；政策变动风险；监管标准提升；信息差风险等。