事件：公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入6.17亿元，同比增长24%；实现净利润12.18亿元，上年同期为亏损0.79亿元。收入及利润变化主要受核心产品康悦达销售放量及海外BD里程碑收入确认影响。
　　海外BD里程碑及股权处置收益推动扭亏为盈，现金流大幅改善夯实发展基础。公司实现净利润12.18亿元，主要得益于海外BD合作及股权处置收益。其中，Ouro Medicines被Gilead收购，公司收到首付款2.57亿美元；同时，与阿斯利康合作的CMG901/AZD0901一线胃癌III期临床首例给药触发4500万美元里程碑付款，确认合作收入约2.24亿元。截至2026年6月30日，公司现金及金融资产合计32.42亿元，较年初增长65%，为后续研发和商业化提供充足资金。
　　核心产品康悦达医保放量驱动销售高增，适应症拓展与基药目录纳入打开增长空间。康悦达（司普奇拜单抗）2026年上半年实现销售收入3.93亿元，同比增长132%，主要受益于2026年1月起三个适应症及两种剂型纳入国家医保目录，以及自建商业化团队覆盖超过1600家医院和260个城市。2026年7月，康悦达被纳入国家基本药物目录（2026年版），有望加速向县级及基层市场渗透。同时，青少年中重度特应性皮炎和结节性痒疹的上市申请已获NMPA受理，儿童特应性皮炎III期临床和青少年季节性过敏性鼻炎III期临床正在推进，适应症持续拓展有望进一步扩大患者覆盖。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入分别为11.2亿元、18.0亿元、27.9亿元，净利润分别为11.0亿元、-1.4亿元、2.4亿元，对应EPS分别为3.67元、-0.47元、0.81元。考虑到核心产品康悦达医保放量、海外BD授权持续兑现及CM512等管线临床进展，公司增长逻辑持续强化，维持投资评级买入-A级，根据DCF模型给与6个月目标价90.37港元。
　　风险提示：康悦达销售放量不及预期；海外授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；CM512等管线临床数据或注册进展不及预期。