投资要点
　　2026年上半年收入74.7亿元，同比增长31.9%，持续高成长
　　2026年上半年，公司实现收入74.70亿元（yoy+31.9%），实现归母净利润15.71亿元，实现经调净利润15.68亿元。业绩及利润增长主要源于门店网络扩张及GMV提升带动加盟商对货品及设备需求增加。
　　毛利率与经调净利率双升，运营能力显著增强
　　毛利率方面，2026H1实现毛利率33.4%，同比+1.9pcts，我们认为主要受益于供应链效率提升与规模效应。费用率方面，2026H1销售及分销费用率/行政开支率/研发开支率分别为5.1%/2.8%/1.7%，同比分别-0.5pct/-0.5pct/-0.3pct，规模效应已逐步体现。利润率端，2026H1公司实现经调净利率21.0%，同比+1.8pcts，彰显不俗运营能力。我们预计伴随未来毛利率的持续优化，以及规模效应的进一步呈现，净利率仍有提升空间。
　　接续拓展产品品类，助推中长期同店持续增长
　　单店增长端，2026H1公司推出51款新品，通过持续有效上新，2026H1公司实现单店日均GMV约0.78万元，同比+2.6%。当前公司大面积拓展咖啡/早餐业务，有望成为长期同店增长重要增量。截至2026H1，约13,500家门店已配备咖啡机，上半年已上新12款咖啡饮品；预计26年8月，全国将有超过13,000家门店配备烤箱。我们认为，通过咖啡及轻食品类的接续上新，公司有望不断拓展营业时间及品类，以此实现同店的持续增长。
　　对标瑞幸总门店数，开店仍有翻倍以上空间
　　截至2026H1公司门店总数14,351家，同比+28.4%；上半年净增门店797家（新开1,318家、关闭521家）。瑞幸与古茗客单价相似，两者均具备较强的供应链能力。我们认为，瑞幸是古茗较好的对标对象。截至2026H1，古茗拥有门店14,351家，瑞幸拥有门店36,310家，对标瑞幸，古茗门店数量仍有翻倍以上空间。伴随供应链的持续赋能，叠加品牌影响力的不断攀升，我们看好古茗继续加速拓店。
　　盈利预测与估值
　　公司为我国平价高质的连锁茶饮龙头，具备强大供应链壁垒。考虑到公司开店有望向上，我们预计，公司2026-2028年实现经调净利润分别为32/39/47亿元（其中2026年归母净利润32亿元），同比分别增长24%/21%/20%，对应PE估值为16/13/11倍。考虑公司龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费修复不及预期、食品安全、行业竞争加剧等。