投资要点
　　2026H1实现收入152.2亿元，同比+2.3%
　　2026H1，公司实现收入约152.16亿元，同比+2.3%，实现归母净利润23.0亿元。业绩增长主要归因于商品产生的收入增加，其次是加盟和相关服务产生的收入增加。利润端短期承压，主要由于公司围绕“真、鲜、纯”产品理念进行战略投入导致成本增幅高于收入增幅，同时销售及行政开支同比显著增加。在经营业绩稳步提升的背景下，公司建议派发特别股息每股2.65元，对应市值股息率约1%，预计2026年11月前后派发，彰显股东回报。
　　毛利率短期下行，费用投入加大以支撑长期竞争力
　　毛利率端，2026H1实现毛利率30.4%，同比-1.2pcts，主要源于公司进一步提升产品品质而进行的战略投入。费用端，销售费用率/行政费用率/研发费用率分别是7.4%/4.0%/0.3%，同比+1.3pcts/+1.1pcts/持平。销售及分销开支增加主要由于品牌IP建设及门店高质量运营支持导致营销支出和人力成本上升；行政开支增加则主要源于人力成本增长。利润率端，2026H1公司实现归母净利率15.1%，同比-3.0pcts。我们认为，公司正处于新一轮“三位一体”能力升级起点，短期费用投入加大旨在夯实长期竞争优势。
　　门店网络高质量扩张，海内外布局持续优化
　　分渠道，2026H1，销售商品/销售设备/加盟管理服务收入分别为142.65/5.33/4.18亿元，同比+3.0%/-18.3%/+10.0%，收入增长主要源于门店网络扩张。2026H1，公司门店总数达63,987家，同比增长20.7%，门店网络同比+10,973家，支撑了收入增长。一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数分别为2,906/10,696/11,417/34,590家，同比分别增长23.3%/20.5%/23.5%/24.4%，主要源于蜜雪冰城持续布局空白市场并推动门店形象升级、幸运咖稳步完善各线级城市布局、鲜啤福鹿家积极推进全国化门店网络建设。海外门店4,378家，同比7.5%，主要源于公司在印度尼西亚及越南市场对存量门店进行运营调改优化，门店数量虽有所减少但经营质量显著改善，同时新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场，持续推进全球化布局。
　　全品类+强供应链+超级IP，构筑长期核心竞争力
　　产品端，公司打造“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”三大品牌的全品类产品矩阵。蜜雪冰城核心产品价格带2-8元，2026H1将咖啡现制方式由“鲜萃”升级为“现磨”，并推出蜜瓜系列冰淇淋、薄荷、香蕉及大橘系列饮品等新品；幸运咖聚焦2-10元咖啡市场，围绕“三鲜一现”理念推出泰国香水椰、新疆阿克苏吊干杏等果咖新品；鲜啤福鹿家主推6-11元/500mL现打鲜啤，报告期内推出茉莉系列茶啤、青柠系列果啤及0酒精气泡饮等，持续满足多元消费需求。供应链端，公司拥有6大中央工厂、31个仓库及自建物流网络，配送网络覆盖33个省级行政区、超300个地级市，并在海外9个国家建立本地化仓储体系。品牌IP端，雪王持续巩固现制饮品行业唯一超级IP地位。2026年6月，公司推出三册“雪王爱中华”漫画，以生动有趣的漫画形式介绍中国历史、地理和文化知识；同时通过动画、周边产品及沉浸式线下活动深化消费者情感连接，为品牌全球化建设提供核心载体。
　　盈利预测与估值
　　公司是全球领先的现制饮品企业，未来全国及海外市场扩张潜力巨大。我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润50.19/54.65/57.93亿元，同比分别15%/+9%/6%，对应PE估值为15/14/13倍。考虑到公司在核心市场的领先地位、供应链以及品牌竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费修复不及预期、食品安全、行业竞争加剧等。