公司发布2026年中报，26H1实现收入7.9亿美元，同比+1.5%，归母净利润0.6亿美元，同比-18.6%，收入在终端需求波动之下保持韧性增长，利润暂时承压主要系原材料成本增长、新建工厂设立成本以及为新工厂提前招募工人并培训，以及关税支持，短期经营波动不改长期向好趋势。公司延续高分红政策，26中期分红率71%，并承诺26年继续6千万美元特别股息或回购。
　　新客户持续拓展，休闲和运动品类增长领跑
　　26H1制造业务收入分品类来看，运动收入同比+2.6%，占比48.9%；时尚收入同比-4.8%，占比31.1%；休闲收入同比+11.3%，占比20.0%。运动品类新客户持续成长，新客户放量，抵消第一大运动客户订单量下降，奢华和时尚品类有所承压主要系客户下单ASP更低的鞋款，Q4将新增一奢侈品牌，短期波动不改中长期成长；休闲品类受益于主要客户份额提升，保持增长。
　　量价拆分来看，26H1出货量同比持平至2750万双，ASP同比+1.8%至27.9美元，单价较高的运动新客户占比增加带动ASP逆势提升。
　　新工厂投入致短期利润波动，不改长期向好趋势
　　 26H1毛利率同比-2.3pct至20.3%，主要受原材料成本增加、以及最大运动客户中国专属工厂订单下滑带来负向经营杠杆，以及为新工厂招募和培训新工人，销售费用率、管理费用率分别同比-0.1pct、持平至2.5%、10.0%，归母净利率同比-2.0pct至8.1%，新工厂建设和人员招募，以及越南新建研发基地、菲律宾工厂关闭成本增加，叠加利息费用减少，短期利润率波动，不改中长期发展信心。
　　 26年定调投资年，26-28三年规划利润CAGR达高单
　　公司发布新三年计划，积极扩大多元化生产基地支持未来增长，并定调26年为投资年，26H1鞋履生产分布来看，越南、中国、亚洲其他地区（孟加拉、印尼及菲律宾）分别占比53%、22%、25%，分别同比+1pct、-3pct、+2pct，目前印尼梭罗新工厂预计仍有700万双产能可逐步提升，预计26H2孟加拉新工厂、印尼专属工厂、越南新工厂投产，未来满产可分别贡献300万、1000万、150万双新产能，预计新增2000万双新产能支持未来业务增长。同时公司维持26-28年净利润复合增速目标为高单，呈现前低后高趋势，展现管理层对未来的发展信心。
　　盈利预测及估值
　　产能稀缺订单充沛，新客户持续拓展，主力客户稳健增长，保障收入稳健成长，印尼、孟加拉和越南新产能有序扩张，短期产能爬坡利润率波动不改长期向好趋势，预计26-28年公司实现收入15.9/16.7/17.9亿美元，同比+1%/+5%/+7%，归母净利润分别为1.2/1.4/1.7亿美元，对应增速-11%/+13%/+21%，对应PE为11.0/9.8/8.1X，预计26年分红率维持70%，且公司承诺6千万美元的回购或特别股息，对应股息率超10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国需求不及预期、贸易摩擦风险、新产能拓展不及预期