公司发布2026Q1业务运营情况，26Q1实现收入3.4亿美元，同比+1.9%，实现制造业务收入3.3亿美元，同比+2.2%，26Q1收入增长低单，主要来自运动新客户订单增长。
　　印尼孟加拉假期拉长致量减，ASP逆势向上
　　26Q1制造业务实现收入3.3亿美元，同比+2.2%，公司在1-2月主要生产基地春节、斋戒月等假期增加、以及3月中东战争影响下，仍保持韧性增长，彰显高端鞋履制造产能稀缺性和客户订单稳健性。
　　量价拆分来看，出货量达1190万双（同比-1.7%），ASP为27.4美元（同比+3.8%），出货量降低主要系印尼及孟加拉斋戒月假期增加，单价逆势提升主要系单价低于集团整体的第一大运动客户出货量降低，单价较高的运动新客户出货量占比增加。
　　我们预计26全年出货量持平，26H2三个新工厂投产贡献新产能，缓解越南厂区超负荷订单；26年ASP预计持平左右，若原材料价格上涨或使得ASP微涨
　　26年定调投资年，26-28新三年规划彰显发展信心
　　公司发布新三年计划，积极扩大多元化生产基地支持未来增长，并定调26年为投资年，25年鞋履生产分布来看，越南、中国、亚洲其他地区（孟加拉、印尼及菲律宾）分别占比52%、24%、24%，分别同比+1pct、-3pct、+2pct，目前印尼梭罗新工厂预计仍有700万双产能可逐步提升，预计26H2孟加拉新工厂、印尼专属工厂、越南新工厂投产，未来满产可分别贡献300万、1000万、150万双新产能，品牌需求旺盛下东南亚产能拓展节奏加快，预计新增2000万双新产能支持未来业务增长。公司设立26-28年净利润复合增速目标为高单，呈现前低后高趋势，展现管理层对未来的发展信心。
　　盈利预测及估值
　　产能稀缺订单充沛，新客户持续拓展，主力客户稳健增长，保障收入稳健成长，印尼、孟加拉和越南新产能有序扩张，短期产能爬坡利润率波动不改长期向好趋势，预计26-28年公司实现收入15.7/16.5/17.7亿美元，同比持平/+5%/+7%，归母净利润分别为1.4/1.5/1.8亿美元，对应增速+5%/+7%/+14%，对应PE为11.4/10.6/9.4X，预计26年分红率维持70%，且公司承诺6千万美元的回购或特别股息，对应股息率10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险、新产能拓展不及预期