25Q3收入增长4%，出货量+8%，出货价-4%；短期产能效率影响逐步消除，虽然短期盈利能力承压，但中长期订单确定性强，盈利能力有望逐步回升，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2027年净利润1.61亿美元、1.79亿美元、1.98亿美元，同比增速为-6%、11%、11%，对应25PE11X，26PE10X，维持强烈推荐评级。
　　25Q3收入稳健，量增价减。25Q3实现收入4.0亿美元，同比+3.7%，实现制造业务收入3.9亿美元，同比+3.6%。其中出货量达1390万双（同比+7.8%），ASP为28.2美元（同比-3.8%）。单价下跌主要是因为单价较低的运动客户订单增速较快，同时原材料价格下跌导致。
　　产能效率逐步恢复正常：25H1印尼和菲律宾工厂新产线产能爬坡效率不及预期，公司积极指派经验丰富的管理层进行改革，25年6月以来工厂效率逐月改善取得稳健进展，效率问题基本得到解决，对后续新产能扩建提供经验，26年产能扩展中预计将不会出现问题。
　　客户订单饱满，产能拓展持续进行中。25Q3运动客户增长良好，2026年客户订单反馈良好，公司持续拓展新客户，包括运动及时尚客户，预计未来将提供不错增量。公司预计新增2000万双新产能支持未来3年计划的业务增长。
　　盈利预测及投资建议。公司作为运动时尚鞋履制造龙头，短期产能效率问题逐步解决，核心客户订单稳定，并持续拓展新客户，生产产品壁垒较高，中长期确定性强；公司保持固定分红70%+每年6000万美元回购或特别派息的方案；考虑到产能爬坡不及预期&承担部分关税影响，我们略下调盈利预测，预计2025-2027年公司收入15.8亿美元、16.6亿美元、17.5亿美元，同比增速为2%、5%、6%；净利润1.61亿美元、1.79亿美元、1.98亿美元，同比增速为-6%、11%、11%，对应25PE11X，26PE10X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：汇率波动影响利润风险、新工厂拓产进度不及预期风险、海外需求不佳导致公司接单承压风险、关税影响利润风险。