公司披露25Q3业务发展情况。25Q3公司实现收入4.04亿美元，同比+3.7%。25年前9月，收入为11.79亿美元，同比+1.7%。其中，25Q3鞋履制造业务收入为3.92亿美元，同比+3.6%。
　　25Q3出货量约为1390万双，同比+7.8%。出货量增长主要是因为运动类别增长及新客户强劲的需求所带动；同时，受益于去年同期的低基数，一些客户在24H1因为巴黎奥运会提前出货约100万双，使得24Q3的出货量受到抑制。
　　25Q3平均销售价格为28.2美元/双，同比-3.8%。平均售价有所下调，主要是因为原材料价格下降超预期以及运动类别增长所致，而运动类别的平均售价较低。
　　新扩产能效率稳步提升，加大扩产力度：印尼生产基地扩产后由于未能对新招募的工人进行及时培训，导致今年前7个月生产效率偏低，但8-10月效率已逐月提升。同时，菲律宾生产基地经调整后，生产效率也在逐步改善。另外，公司已加大现有工厂的扩建力度，同时也在积极寻找新厂址。
　　26年展望乐观，供不应求、利润率改善：管理层在经营情况说明会上表示，公司目前订单可见度到27年，由于更多潜在的新客户，订单增长超过扩产速度。管理层预期26年经营利润率能恢复至24年的水平。
　　盈利预测与投资评级：公司是领先的高端鞋履制造商，产品开发设计能力强，深度绑定奢侈/时尚品牌客户。公司持续引进新的运动品牌客户。同时，公司还拓展手袋配饰业务，打造新增长曲线。预计公司25-27年归母净利润为1.6亿、1.8亿和2.0亿美元，当前股价对应25-26年P/E为10.4x和9.2x。考虑到公司未来3年增速稳健、增长确定性强，且当前估值水平低于龙头公司平均值，给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户订单需求低于预期；新生产设施产能扩充低于预期；关税冲突升级的风险。