本报告导读：
　　2025Q3公司量增价降，运动客户及新客户为主要驱动力，印尼及菲律宾工厂效率逐步改善。
　　投资要点：
　　投资建议：我们调整公司2025年、维持2026、2027年归母净利润预测为1.56/1.8/1.98亿美元（1.64/1.8/1.98亿美元）。公司2025Q2经营公告表示2025年除维持通常70%的派息率外，还将通过结合股份回购、特别股息的方式向股东返还每年最多6000万美元，考虑6000万美元特别股息后股息率为10%。给予2026年12XPE，以1港币=0.13美元计，给予目标价19.72港元，维持“增持”评级。
　　Q3量增价降，运动客户及新客户为主要驱动力。2025Q3公司收入为整体4.04亿美元，同比增长3.7%，制造业务收入为3.92亿美元，同比增长3.6%，其中出货量为13.9百万双，同比增长7.8%，主因运动客户以及新客户驱动，同时2024Q3基数较低；单价为28.2美元，同比下降3.8%，主因运动客户单价低。
　　印尼及菲律宾工厂效率逐步改善。在解决印度尼西亚及菲律宾扩充生产设施及提产过程中遇到的初步挑战方面，公司已取得稳健的进展。这将为公司计划于2026年下半年投产的新生产设施在试产与产能扩充上提供实贵的经验。
　　预计2025年量增中单位数。量方面，我们预计2025年出货量中单增长，但具体取决于品牌在假日季的销售情况，品牌可能会在12月最后两周要求发货或暂缓发货。价方面，我们预计2026年asp是否能逆转下降趋势尚不确定，取决于客户订单的分配情况。
　　风险提示：效率提升不及预期，关税水平超预期等。