投资要点
　　公司发布2026Q2业务运营情况，26Q2实现收入4.5亿美元，同比+1.2%，实现制造业务收入4.4亿美元，同比+1.4%，26H1实现收入7.9亿美元，同比+1.5%，实现制造业务收入7.7亿美元，同比+1.7%，收入增长低单，主要来自世界杯运动客户高附加值订单增加带动ASP提升。
　　26Q2量增价平，26H1量平价增，符合预期
　　26Q2制造业务实现收入4.4亿美元，同比+1.4%，量价拆分来看，出货量达1560万双（同比+1.3%），ASP为28.2美元（同比持平），运动新客户订单增加弥补第一大客户由于中国工厂local for local政策调整出货量降低的影响。
　　26H1制造业务实现收入7.7亿美元，同比+1.7%，量价拆分来看，出货量达2750万双（同比持平），ASP为27.9美元（同比+1.8%），出货量持平符合预期，ASP提升主要来自世界杯运动客户高附加值订单增加。
　　我们预计26全年出货量持平，26H2三个新工厂投产贡献新产能，缓解越南厂区超负荷订单；26年ASP预计持平或原材料价格上涨之下小幅增长。
　　26-28新三年规划彰显发展信心，26年利润指引不改
　　公司发布新三年计划，积极扩大多元化生产基地支持未来增长，并定调26年为投资年，25年鞋履生产分布来看，越南、中国、亚洲其他地区（孟加拉、印尼及菲律宾）分别占比52%、24%、24%，目前印尼梭罗新工厂预计仍有700万双产能可逐步提升，预计26H2孟加拉新工厂、印尼专属工厂、越南新工厂投产，未来满产可分别贡献300万、1000万、150万双新产能，品牌需求旺盛下东南亚产能拓展节奏加快，预计新增2000万双新产能支持未来业务增长。公司设立26-28年净利润复合增速目标为高单，呈现前低后高趋势。
　　26年宏观环境波动之下公司订单需求稳健，综合考虑关税和新工厂爬坡影响，利润单位数增长指引不改。
　　盈利预测及估值
　　产能稀缺订单充沛，新客户持续拓展，主力客户稳健增长，保障收入稳健成长，印尼、孟加拉和越南新产能有序扩张，短期产能爬坡利润率波动不改长期向好趋势，预计26-28年公司实现收入15.9/16.7/17.9亿美元，同比+1%/+5%/+7%，归母净利润分别为1.4/1.6/1.8亿美元，对应增速+5%/+7%/+13%，对应PE为10.1/9.4/8.4X，预计26年分红率维持70%，且公司承诺6千万美元的回购或特别股息，对应股息率11%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险、新产能拓展不及预期