核心观点
　　面对金价历史性快速回调，公司Q2选择战略性观察并坚守高端品牌形象，Q2毛利率高达47%，单季度净利润超过6亿，验证了公司的品牌溢价能力。展望未来，我们认为在高端品牌定位下已踏上新征程，四重因素将影响公司短、中、长期成长：1）7月起金价企稳上行，叠加公司适度让利（平均折扣加大5pct+）和七夕节日，预计近期销售持续改善。2）新品投放催化，中秋、国庆有望进一步规模化上新，带动新客拓展和老客复购。3）伴随扩店，公司进一步完善高客运营体系，同时计划强化品牌视觉营销，加大力度开拓千亿级外资奢侈品市场，将成为推动公司未来增长的重要抓手。4）出海，预计26、27年在东南亚进一步拓店，规划更积极地向欧美等市场扩张，先华人后本地人。
　　事件
　　老铺黄金发布2026年中期业绩公告。26H1公司实现销售业绩（含税）227.79亿元/+60.6%，营业收入198.08亿元/+60.3%，净利润42.67亿元/+88.2%，经调整净利润43.17亿元/+83.6%（调整项为以员工股权激励为基础的付款报酬影响约0.49亿元）。公司拟宣派中期股息每股人民币18.02元，拟合计派发现金红利31.85亿元，派息率74.6%。
　　简评
　　如何看待公司Q2的表现？面对金价历史性快速大幅的回调，公司在Q2选择战略观察为主、并未仓促应对，保持了价盘的稳定，坚守了高端品牌形象。面对这样极端的外部环境，公司在26Q2约47%的高毛利率下（高于公司目标毛利率40%约7个百分点，对应高出约13个百分点的产品价格）单季度仍取得6亿元以上的净利润。从公司产品价格相比沪金价溢价的绝对值而言，Q2也是达到史上最高水平，我们认为衡量今年二季度的表现不能只简单对比去年的二季度，毕竟过去几年公司的成长速度过快，提价落后于金价上涨时一度涌入很多价格敏感性客群，今年二季度的表现说明公司高端品牌力已经获得了大量消费者的认可（大部分是公司金卡、黑卡客户），亦是未来进一步开拓高端客群的基础。
　　展望未来，我们认为在坚守高端品牌定位下，有四重因素将主导公司短、中、长期的成长节奏：
　　1）金价快速上行，叠加适度回馈消费者，近期销售明显改善。7月以来，公司进行适度让利（平均折扣约提升5pct+），随着金价重回上行通道（截至2026年8月26日沪金收盘价约1001元/克、较7月1日上涨约15.2%），我们观察到七夕附近多家门店（北京SKP、上海国金、上海豫园等）活动期重现排队现象，客流情况持续改善。展望未来，即使在极端情况下金价再次大幅回调，我们相信公司经此轮调整已积累充分应对经验，客群对品牌溢价的接受度也更高，有能力从容化解。
　　2）加快推新节奏，新品有望激活用户复购、吸引增量客群。产品端，我们观察到公司近期加快了新品投放和老品迭代，多款新品取得良好销售表现，如十字架3号吊坠、玫瑰花2号粉色蓝宝吊坠等，预计中秋、国庆公司将进一步围绕经典元素进一步加快推出新产品，尤其是针对高客专属产品，持续激活老用户复购、并吸引增量用户。同时，通过推出新定价新品、加速出清库存产品，公司毛利率有望重新回到40%左右的既定目标中枢，既保持高端调性，又有利于客群的扩容。
　　3）坚守高端品牌定位下，公司踏上新征程。品牌营销、高客开拓落地有望加速，是我们认为公司未来业绩向上最重要的驱动因素。伴随过去几年的高速扩张，公司在品牌向上方面亦在积极布局：在渠道端加大高端商场核心位置和扩店进行优化，在营销与品牌视觉管理上引入外资奢侈品专业人才，在高客服务上组建高客经理团队（组建门店-城市-总部三层服务体系，围绕高端商场VIP客群、SA掌握的高客进行持续转化）。公司既有独特的打法也汲取外资奢侈品的成功经验（主要是品牌营销、视觉管理和高客开拓）。我们认为老铺黄金已成功切入外资奢侈品客群，对应约千亿级的高端外资珠宝&皮具消费市场，和高端黄金饰品市场容量相当，抓住高消费力客群将是公司打开更大成长空间的关键，上半年公司金器销售亦实现三位数百分比增长。同时，随着公司客群结构持续向上，后续销售对金价波动的敏感性有望进一步降低。
　　4）出海积极拓展，提供新的增长极。26H1境外收入33.17亿元/+107.8%，占比16.7%/+3.8pct，表现优于境内。在境外市场开拓上，我们认为公司2026年下半年将继续强化港澳市场开拓，尤其是澳门地区（上半年已新开巴黎人门店），海外市场在26、27年将以进一步拓展到泰国、马来西亚并强化新加坡门店。2027年及后续公司将更积极地向欧美等市场扩张，海外华人将作为第一波目标客群，再持续向当地消费者开拓，以世界经典文化+黄金第一品牌的组合开拓全球市场。
　　附：26H1业绩点评
　　26Q2收入同比有所下降，毛利率提升与经营负杠杆抵消，盈利能力环比略有下降、同比提升。单季度测算：根据此前公告，估算26Q2公司收入约23.08至33.08亿元，净利润约4.67至6.67亿元，净利率约20.2% （注：公司指引26Q2业绩超过6亿元）。3月以来金价震荡回调，截至6月30日，沪金收盘价879元/克，较上次公司产品提价日（2月