核心观点
　　26H1奥克斯电气业绩承压，主因中东地缘政治扰动拖累外销需求、国内终端消费疲弱，叠加原材料成本持续高位与人民币升值带来的汇兑损失，共同放大盈利下滑。但公司作为全球头部空调制造商，主品牌份额稳固，自有品牌出海与中央空调高毛利业务占比提升逻辑清晰。展望未来，公司海外布局加码有望充分把握空调出海红利，产品结构升级与汇率扰动趋缓下盈利有望逐季修复，中长期成长可期。
　　事件
　　8月28日，奥克斯电气发布2026年半年度报告。
　　26H1公司实现营业收入175.0亿元（-12.9%）；归母净利润11.1亿元（-40.8%）。
　　简评
　　一、营收端：行业景气整体承压，中东战局拖累收入
　　26H1家用空调收入为153.9亿元，同比下降14.1%；中央空调收入为17.5亿元，同比下降9.0%；其他业务收入为3.7亿元，同比增长47.4%。收入整体下行主要受中东地缘局势导致外销需求下降，以及人民币升值影响。
　　分区域看，中国内地收入88.7亿元，同比下降4.1%，表现相对稳健；亚洲（中国内地除外）收入49.2亿元，同比下降18.8%，为最大减量来源，主要系中东地区销量下降；欧洲收入14.8亿元，同比下降33.1%；南美收入7.7亿元，同比下降18.0%；其他区域收入3.8亿元，同比下降27.4%，均有不同程度下滑；北美收入10.8亿元，同比下降2.1%，基本持平。
　　分品牌看，AUX主品牌收入91.7亿元，同比下降7.9%，韧性较强；华蒜收入3.7亿元，同比下降26.5%；AUFIT收入9.2亿元，同比增长79.0%，品牌运营成效显著；ODM业务收入66.8亿元，同比下降24.7%，为收入下滑主要拖累，反映外销代工需求走弱。
　　二、毛利率受成本与汇率拖累下行，费用率因规模效应被动提升
　　26H1公司综合毛利率为18.1%，同比下降1.4 pct，主要因原材料成本持续处于高位、人民币升值导致外销毛利下降；其中家用空调毛利率15.4%，中央空调毛利率27.6%。
　　费用端：销售费用率为4.3%，同比上升0.3 pct，主要因销售规模下降、运杂费减少，但费率被动上升；管理费用率为2.9%，同比上升0.2 pct，公司精简管理架构、费率被动上升；研发费用率为2.1%，同比上升0.5 pct，研发投入逆势加码，同比增长18.0%；财务费用率为0.1%，同比下降0.1 pct。综合来看，26H1净利率为6.3%，同比下降3.0 pct。
　　三、全球化布局明显提速，出口景气助力收入企稳
　　展望下半年，收入端有望企稳回升。据海关总署数据，上半年中国出口空调5142万台、同比下降9.2%，出口金额96.3亿美元、同比下降9.7%，但东南亚部分国家持续高温带动终端需求稳步修复、西欧极端高温令制冷需求集中爆发，海外需求有望边际回暖。在此背景下，公司把握出口龙头优势、旺季高温天气拉动，叠加自有品牌与中央空调业务的结构性增长，收入端有望逐步反转。
　　海外布局端，公司全球化进程明显提速。截至2026年上半年，公司已在意大利、西班牙、沙特、阿联酋、马来西亚、泰国、越南、印度尼西亚、美国、埃及等10个国家建立销售公司，海外收入占比接近总收入的50%，产品销往全球160多个国家和地区。海外服务能力同步强化，新增意大利、西班牙两大欧洲核心售后服务网络，海外服务网络已覆盖马来西亚、泰国、越南、迪拜、沙特、西班牙、意大利等7个国家和地区，累计布局售后服务网点1100余家，实现1小时响应、4小时上门、48小时内解决率99%的高标准服务，并落地压缩机十年包修、365天只换不修等差异化服务政策，构筑海外服务竞争壁垒。
　　产能方面，泰国工厂已实现全流程数字化上线，填补海外生产板块系统空白，贯通海外订单下达、厂区生产、成品仓储、出口报关一体化线上流转，为公司海外扩张提供产能支撑；上半年公司资本开支由去年同期的6.3亿元增至9.6亿元，主要投向生产基地建设，为后续海外与多品类扩张储备产能。
　　投资建议：奥克斯电气具备家用空调规模优势与海外市场的深度布局，持续推进国际化、自主品牌升级与中央空调业务突破，叠加数字化转型与渠道变革赋能，未来盈利修复与结构优化空间广阔。公司分红率整体较高，配置价值凸显。预计2026-27年分别实现营业收入279、295亿元，同比变动-7%、6%；归母净利润17、19亿元，同比变动-25%、13。对应PE分别为9.4X、8.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
　　2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
　　3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
　　4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格