核心观点
　　药明合联2026年上半年实现营收固定汇率口径同比增长41.5%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%。上半年公司新签51个iCMC项目，创历史同期新高；在手未完成服务订单同比增长超50%。进行中iCMC项目达328个，PPQ项目达21个，叠加东曜商业化项目目前已有2个商业化项目。新加坡基地于2026年8月实现GMP放行，正式从建设阶段转入运营阶段；东曜药业于4月完成并表，协同效应逐步显现。我们认为高速增长的订单储备、持续丰富的PPQ/BLA项目管线以及全球产能扩张有望推动公司持续高质量发展，进一步巩固XDCCRDMO领先地位。
　　事件
　　药明合联发布2026年中期业绩
　　8月24日，公司发布2026年中期业绩。2026H1营收37.01亿元，同比增长37.0%（CER同比增长41.5%）；毛利13.71亿元，同比增长40.6%，毛利率37.0%，同比提升0.9个百分点；归母净利润8.19亿元，同比增长9.9%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%，经调整净利率27.8%。剔除东曜后，独立口径营收35.56亿元（CER同比增长36.2%）、毛利率37.6%、经调整净利率28.9%。期末未完成服务订单约20亿美元，含潜在里程碑总订单约22亿美元。
　　简评
　　业绩/订单保持高增长，创新分子类型占比持续提升
　　2026H1公司实现营收37.01亿元，同比增长37.0%，固定汇率下同比增长41.5%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%，经调整净利率27.8%，同比基本持平。剔除东曜后，药明合联独立口径营收35.56亿元，固定汇率下同比增长36.2%；毛利率37.6%，同比提升1.5个百分点；经调整净利率28.9%，同比提升1.2个百分点，体现高产能利用率、产线爬坡、流程优化及高附加值服务占比提升带来的经营杠杆。2026H1未完成服务订单约19.98亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约21.56亿美元，同比增长62.2%，在手订单保持高速增长，为公司长期快速增长打下坚实基础。公司维持2026年固定汇率下独立口径收入增长35%以上、集团合并口径增长40%以上的指引。
　　在"赋能、跟随并赢得分子"战略指引下，公司项目管线增长迅速。26年上半年新签51个iCMC项目，创历史新高，其中超过四分之三为创新类型项目，约16%为双抗ADC、约8%为双载荷ADC、约30%为新型靶点/新型载荷连接子ADC项目，约22%为AOC、APC等XDC项目。截至26年上半年，进行中iCMC项目达328个，其中临床前项目166个、临床I期105个、临床II期25个、临床III期30个；PPQ项目达21个，其中约一半来自海外客户，公司已累计完成27个PPQ组分交付；叠加东曜药业商业化项目，公司已有2个商业化阶段项目。随着管线漏斗持续推进以及PPQ项目持续交付，公司更多的商业化项目交付有望逐步兑现。
　　创新平台实现对外授权，全球产能持续扩建
　　公司持续深耕前沿偶联技术。WuXiTecan-2载荷连接子技术平台已与Earendil Labs达成授权交易，交易金额最高达8.85亿美元（含首付款、临床及商业化里程碑款项与分级销售特许权使用费），该客户已与公司签署2个iCMC项目；近期公司已与第二家欧洲生物科技公司达成授权合作，技术变现路径持续打通。偶联技术方面，WuXiDAR4已应用于10余个iCMC项目（其中8个处于临床开发阶段），首个DAR2客户ADC项目即将推进至iCMC阶段，WuXiDARx双载荷平台已成功应用于10余个双载荷ADC项目。26年上半年公司共完成超过3100个ADC/XDC分子的早期研究，传统ADC占比仅约50%，其余为双抗ADC、双载荷ADC、AOC、DAC等新型分子。
　　全球产能由建设阶段逐步转向放行和爬坡。新加坡基地mAb/BCM3产线已于8月17日完成GMP放行，DP4计划于8月底放行，BCM4计划于2026年第四季度放行，基地定位为后期临床及商业化生产基地，与无锡基地形成"全球双厂生产"的布局，为客户提供多地点生产选择。无锡XPLM1 L2预计2026年末/2027年初放行，DP5、DP6分别计划于2027年、2028年放行，江阴基地聚焦载荷连接子大规模商业化生产，总产能规划3-5吨/年，建成后载荷连接子产能将提升至无锡现有水平的5倍。苏州基地方面，公司于2026年3月完成对东曜药业超过60%股权的收购并实现全面并表，双方已签署为期三年的CDMO总服务协议，为东曜药业后续增长提供有力支撑。
　　商业化路径清晰，项目管线迈向收获期
　　公司管线类型持续丰富，全球产能有序布局，商业化项目推进路线图明确：2026年预计累计完成30个以上PPQ组分交付，客户BLA申报数量预计4-6个；2027年预计累计完成45个以上PPQ组分，BLA申报7-10个；2028年预计累计完成60个以上PPQ组分，BLA申报12-15个，项目管线从临床后期向商业化阶段持续转化的可预期性较高。分子类型上，公司管线由传统ADC向双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC等新型偶联药物全面拓展；产能上，由无锡、新加坡、苏州（东曜药业）逐步扩展至江阴及更多海外基地，匹配客户项目临床及商业化阶段的产能需求。中长期看，公司目标到2030年实现XDC分子营收占比与商业化生产（M端）项目营收占比均达20%的"两个20%"目标，随着21个在手PPQ项目逐步