2026H1业绩延续强劲增长，盈利能力稳健提升。公司2026上半年收入37.01亿元，同比增长37.0%，恒定汇率下同比增长41.5%；经调整纯利10.27亿元，同比增长37.4%；毛利率37.0%，同比提升0.9pp。剔除东曜药业并表，药明合联独立收入35.56亿元，同比增长31.7%，恒定汇率下同比增长36.2%；经调整纯利10.28亿元，同比增长37.5%；毛利率37.6%，同比提升1.5pp。
　　项目和订单规模加速增长，持续推进技术平台授权合作。截至2026H1，公司服务在手订单19.98亿美元，同比增长50.4%；含未完成里程碑付款订单的在手订单21.56亿美元，同比增长62.2%。2026H1新签51个综合iCMC（（含2个PPQ），其中75%+为新型靶点/新型载荷连接子及创新偶联药分子；截至2026H1进行中的iCMC项目328个，其中II期及后期项目57个，含21个PPQ、2个商业化项目，预计2026年将累计30+PPQ项目和4-6个BLA递交。2026H1 IND前服务收入15.44亿元，同比增长38.3%；IND后服务收入21.57亿元，同比增长36.2%；ADC项目收入31.99亿元，同比增长27.7%；非ADC项目收入5.03亿元，同比增长155.9%。
　　全球产能布局加速落地，东曜药业并表增强一体化制造能力。公司计划2026年至2030年投入近80亿元扩大ADC产能，2026H1集团新增950名员工至3600人。1）无锡基地：XDP5制剂车间、XDP6预计分别于2027H1、2028H1 GMP放行；XPLM1 Line2公斤级、年产500批连接子及有效载荷生产线预计于2026年底至2027年初投产。2）新加坡基地：双功能XmAb/XBCM3设施于2026年8月获GMP放行，订单储备持续增长；XDP4车间预计于2026年8月底获GMP放行；XBCM4设施预计2026年底投产。3）江阴基地：XPLM2连接子及有效载荷制造设施正在开发，总产能达3-5吨/年。4）东曜药业：2026年4月起已并表，整合效应显著；东曜2026H1 CDMO收入1.99亿元，同比增长157.0%，2026H1在手订单3.91亿元，同比增长95.5%。
　　盈利预测与投资建议：药明合联作为全球领先的一站式ADCCRDMO龙头，我们调整盈利预测，预计2026年至2028年公司收入分别为79.92亿元、107.21亿元、142.76亿元，归母净利润分别为18.50亿元、28.08亿元、38.50亿元，对应2026年8月25日收盘价，对应PE为50.5、33.3、24.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。