核心观点
　　26H1公司实现营业收入3.33亿美元/+30.7%，净利润0.76亿美元/+46.0%，经调整净利润0.79亿美元/+53.1%。受益于在出口国家、拉美等新市场的积极扩展、非洲核心地区份额稳固叠加汇率利好，26H1全品类量价齐升。分品类看，26H1公司婴儿护理收入2.62亿美元/+31.7%，女性护理收入0.56亿美元/+21.6%，家庭护理收入0.15亿美元/+52.5%。26H1公司毛利率35.8%/+1.6pct，经调整净利率23.6%/+3.5pct，主要由平均销售单价上升及产品结构调整带动，预计石油相关原材料涨价对上半年影响有限。展望下半年，随着原材料成本影响逐步体现，预计毛利率环比或略有调整，长期来看，新兴市场卫生用品渗透率仍在低位、提升空间广阔，公司凭借本地化生产、全球化供应链、深度分销的竞争优势，有望进一步扩大市场领先地位。
　　事件
　　公司发布2026年度中期业绩公告。26H1公司实现营业收入3.33亿美元/+30.7%，净利润0.76亿美元/+46.0%，经调整净利润0.79亿美元/+53.1%（调整项为上市开支、汇兑损益、以股份为基础的付款开支及相应所得税影响）。公司基本EPS为12.2美分/+10.1%，公司建议宣派中期股息每股8.0美分，预计派息金额0.497亿美元，股利支付率65.5%。
　　简评
　　市场扩展、份额稳固叠加汇率利好，26H1全品类量价齐升。26H1公司收入高增原因：①量：一方面公司深化销售渠道、优化生产布局并拓展新市场，在东非、西非等核心业务国家保持龙头地位并出口至周边国家，同时积极拓展拉美市场，推动销量提升；②价：26H1加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非法郎及中非法郎等多数经营地区货币兑美元汇率走强，带动各产品平均销售单价提升。
　　婴儿护理引领增长，卫生巾品类尚需品牌教育。分品类来看，①婴儿护理：26H1收入2.62亿美元/+31.7%，毛利率35.1%/+1.6pct，占比78.7%，销量29.52亿片/+26.1%（非洲销量+23.7%、拉美销量+121.3%），片单价8.9美分/+4.4%；②女性护理：26H1收入0.56亿美元/+21.6%，毛利率37.5%/+2.3pct，占比16.8%，销量10.67亿片/+14.6%，片单价5.2美分/+6.1%；③家庭护理：26H1收入0.15亿美元/+52.5%，毛利率41.4%/-3.1pct，占比4.5%，销量15.11亿片/+49.2%，片单价1.0美分/+2.2%。
　　巩固非洲领先地位，拉美增长强劲。分地区看，①东非：26H1收入1.51亿美元/+29.3%，占比45.5%；②西非：26H1收入1.27亿美元/+24.4%，占比38.2%；③中非：26H1收入0.34亿美元/+29.4%，占比10.4%；④拉美：26H1收入0.19亿美元/+122.7%，占比5.8%；⑤其他：26H1收入0.005亿美元/+262.0%，占比0.1%。2026年上半年公司在拉美地区秘鲁工厂投产，截至年中公司工厂数量增至10座/较年初+1座，投产产线数量73条/较年初+7条。
　　多品牌矩阵协同发力，新推出拉拉裤品牌“Allround”。分品牌看，①SOFTCARE：26H1收入2.47亿美元/+22.4%，占比74.4%；②CUETTIE：26H1收入0.61亿美元/+43.8%，占比18.2%；③VEESPER：26H1收入0.12亿美元/+60.2%，占比3.7%；④MAYA：26H1收入0.12亿美元/+381.5%，占比3.5%；⑤其他：26H1收入0.01亿美元/+229.3%，占比0.2%。
　　深度分销成效延续，经销商及现代渠道快增。分渠道看，①批发商渠道：26H1收入2.01亿美元/+27.6%，②经销商渠道收入1.14亿美元/+31.3%，③商超和其他零售商渠道收入0.15亿美元/+62.5%，④其他渠道收入0.02亿美元/+229.8%。公司全方面搭建体系化能力：从渠道流程管理到团队人才培养，从供应链到终端服务优化。在拉美市场，公司渠道亦迅速拓展占领市场。
　　毛利率提升叠加费用优化，盈利能力显著增强。1）盈利能力：26H1公司毛利率35.8%/+1.6pct，经调整净利率23.6%/+3.5pct，主要由平均销售单价上升及产品结构调整带动，预计石油相关原材料涨价对上半年影响有限。2）费用率：26H1销售及分销、行政、财务费用率分别为3.9%/+0.4pct、6.1%/-0.9pct、0.1%/-0.2pct。26H1录得外汇亏损净额270万美元（25H1为外汇收益392万美元），且本期无上市开支（25H1为256万美元一次性开支）。3）其他收入：26H1其他收入增至683万美元，主要是IPO募集资金带动银行结余利息收益增加，26H1银行利息收入661万美元。
　　展望未来：1）中东地区地缘冲突对原材料成本的影响预计在下半年逐步体现，毛利率环比或略有调整，中长期看，公司凭借本地化生产、全球化供应链、深度分销的竞争优势，有望进一步扩大市场领先地位。2）新兴市场卫生用品渗透率仍在低位、提升空间广阔，非洲人均GDP约为中国90年代水平，卫品行业正处于从0到1阶段，公司凭借产品制造和渠道深耕的经验优势，有望进一步开拓。3）公司背靠森大集团，定位为领先的快消品集团，或有内生外延整合更多快消品业务的可能。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年分别实现营收7.12、8.22、9.55亿美元，分别同比+25.4%、+15.4%、+16.3%，实现经调整净利润1.53、1.76、2.08亿美元，分别同比+25.1%、+15.3%、+17.8%，对应PE分别为16.7x、14.5x、12.3x。
　　风险提示：1）原材料价格变动影响