事件:
　　2026年8月19日，乐舒适发布2026年中报，2026H1，公司实现营业收入3.33亿美元，同比增长30.7%；净利润0.76亿美元，同比增长46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比增长53.1%。
　　投资要点:
　　分品类：三大品类全面增长，婴儿护理为核心基本盘。婴儿护理：收入2.62亿美元，同比增长31.7%，占总收入78.7%。销量29.52亿片，同比增长26.1%；毛利率35.1%，同比提升1.6个百分点。增长动力主要来自非洲和拉美两大市场，其中非洲市场销量同比增长23.7%，拉美市场销量同比增长121.3%。女性护理：收入0.56亿美元，同比增长21.6%，占总收入16.8%。销量10.67亿片，同比增长14.6%；毛利率37.5%，同比提升2.3个百分点。非洲区域内适龄女性人口规模提升，叠加部分国家加强女性卫生健康宣传普及，需求基础持续扩容。家庭护理：收入0.15亿美元，同比增长52.5%，占总收入4.5%。销量15.11亿片，同比增长49.2%；毛利率41.4%。家庭护理业务随着卫生健康意识提升、婴幼儿护理精细化趋势，产品需求场景进一步打开，是增速最快的品类。
　　非洲基本盘稳健，拉美翻倍增长。2026H1，东非地区实现营业收入1.51亿美元，同比增长29.3%，占总收入45.5%，为第一大区域市场。西非地区实现营业收入1.27亿美元，同比增长24.4%，占总收入38.2%。中非地区实现营业收入0.35亿美元，同比增长29.4%，占总收入10.4%。拉美地区实现营业收入0.19亿美元，同比增长122.7%，占总收入5.8%，是增速最快的区域市场。
　　渠道与品牌：深度分销夯实护城河。渠道结构上，2026H1批发商收入2.01亿美元，占总收入60.5%；经销商收入1.14亿美元，占比34.3%，继续强化本地化生产+全球化供应链+深度分销的核心运营模式。2026H1，品牌端，SOFTCARE品牌收入2.47亿美元，同比增长22.4%，占总收入74.4%；CUETTIE品牌收入0.61亿美元，同比增长43.8%，占比18.2%；VEESPER、MAYA等新品牌增速强劲，多品牌矩阵日趋成熟。
　　毛利率持续提升。2026H1，公司实现毛利1.19亿美元，同比增长36.6%；毛利率35.8%，同比提升1.6个百分点，主要受平均销售单价上升及产品结构调整共同带动。销售及分销费用0.13亿美元，同比增长47.2%，主要因销量提升及市场覆盖扩大，运输费、员工薪酬及综合支持服务费上涨。行政费用0.20亿美元，同比增长13.5%，主要为业务扩张增聘管理人员推高员工成本，以及专业服务费下降部分抵销。外汇亏损净额0.03亿美元，去年同期为收益0.04亿美元，主要因欧元等货币对美元贬值产生外汇亏损。
　　全球化产能持续推进。截至2026年6月30日，集团拥有10座工厂、73条投产生产线，较2025年末净增加1座工厂、7条产线；展望下半年，全球新兴市场人口红利持续释放，非洲及拉美核心市场长期发展逻辑未变，预期业务规模将维持稳步提升态势。
　　盈利预测和投资评级：公司以非洲市场为基本盘，受益于行业渗透率提升与公司份额增长，在婴儿纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，并持续拓展中亚等新兴市场。随着产品结构优化与市场拓展，公司规模与毛利率同步提升，龙头地位稳固。我们预计2026-2028年公司营业收入7.10/8.29/9.54亿美元，归母净利润1.52/1.77/2.05亿美元，对应PE估值为18/16/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、未来年份各业务毛利率下滑风险、港美股与A股估值体系存在差异、纸尿裤营收占比较高风险。