核心观点
　　上半年公司业绩位于业绩预告区间上限。公司实现收入22.13亿元，同比增长22.1%；经调整归母净利润6.52亿元，同比增长39.5%。影像与设计产品收入同比增长30.9%，订阅用户1,844万，同比增长19.7%，付费渗透率提升至6.5%。
　　持续看好AI驱动订阅增长与生产力战略兑现。AI生产力应用ARR达6.2亿元，二季度AI算力点消费环比增长超46%且持续加快；Agent Teams、Picchi等AI产品密集落地，与WPSOffice战略合作打开生产力场景入口，AI产品矩阵与商业化路径逐步清晰。
　　后续重点关注：1）生产力应用ARR及订阅用户的增长节奏；2）Agent Teams、Picchi、MVLAND等新产品的商业化进展；3）广告业务的企稳情况；4）海外市场拓展及ARPPU提升空间。
　　我们预计2026-2028年公司经调整归母净利润分别为13.41/16.69/20.58亿元，同比增长38.88%/24.50%/ 23.30%，2026年8月27日收盘价对应PE为13.41/10.77/8.73 x。
　　事件
　　美图公司发布2026年中期业绩。报告期内，公司实现收入22.13亿元，同比增长22.1%；毛利15.81亿元，同比增长15.9%；归母净利润6.19亿元，同比增长40.0%；经调整归母净利润6.52亿元，同比增长39.5%；宣派中期股息每股0.067港元。
　　简评
　　1．业绩：订阅扩张驱动收入高增，利润落预告上限
　　订阅用户扩张与ARPPU提升共同驱动主业增长。据财报，2026年上半年，公司实现收入22.13亿元，同比增长22.1%。业务的具体情况如下：
　　1）影像与设计产品：收入17.69亿元，同比增长30.9%，占总收入79.9%，由订阅用户扩张及ARPPU提升驱动。其中生产力应用收入3.23亿元，同比增长40.1%；生活场景应用收入14.46亿元，同比增长32.3%。二季度，影像与设计产品收入约9.17亿元，环比增长7.6%，其中生产力应用约1.70亿元，环比增长11.1%。
　　2）广告业务和其他业务：广告业务实现收入4.15亿元，同比下降4.4%，主要受宏观环境影响，部分广告主预算收缩；其他收入0.29亿元，同比增长3.9%。
　　毛利率同比下降。上半年毛利率71.5%，同比下降3.8pct，主要因1）高毛利的广告业务收入占比下降，2）AI生产力应用收入占比提升，带动API成本、模型迭代及运营成本增加。
　　费用率优化。上半年，销售费用率14.8%，同比下降1.2pct；管理费用率10.1%，同比下降1.9pct；研发费用率21.4%，同比下降3.5pct，研发开支同比增长4.8%，剔除上年一次性用户调研费用后同比增长11.1%，主要投向AI。
　　经调整归母净利润位于预告区间上限。据财报，归母净利润6.19亿元，同比增长40.0%；经调整归母净利润6.52亿元，同比增长39.5%，位于业绩预告区间上限；期内利润6.17亿元，同比增长62.8%。
　　计划中期股息。公司宣派中期股息每股0.067港元，同比增长48.9%，合计约3.03亿港元，自股份溢价账派付，预计9月23日派付。
　　2．业务：AI产品矩阵扩展，付费渗透率提升
　　订阅用户与付费率双升。截至2026年6月，订阅用户1,844万，同比增长19.7%；付费率6.5%，同比提升1.0pct。其中生产力应用订阅用户235万，同比增长29.8%，MAU达3,300万，同比增长43.5%；生活场景应用订阅用户1,609万，同比增长18.8%。总MAU 2.82亿，同比增长0.7%，其中中国内地以外MAU 1.01亿，同比增长3.1%。海外订阅用户ARPPU较高，带动整体ARPPU提升。
　　AI调用量高增。据财报，截至6月，AI生产力应用ARR达6.2亿元，其中Vmake Labs的ARR超去年同期3倍；二季度用户AI算力点消费总额环比增长超46%，增速较一季度进一步加快，用户AI使用深度持续提升。
　　AI产品矩阵密集落地。据财报，6月公司推出Agent Teams，将单智能体升级为多智能体协作，可处理更复杂任务场景；正式推出AI修图应用Picchi，面向KOL等专业用户；MVLAND与INDECOMPANY达成合作，共同发起AIMV创作比赛，参赛作品达580部；并与WPSOffice达成战略合作，将AI能力整合至WPS桌面系统，用户可在WPS内使用AI设计及AI图像创作功能。
　　广告向AI营销模式转型。据财报，公司通过AIGC互动营销体验服务广告主，与可口可乐、欧莱雅、迪奥及Jordan等品牌开展合作，覆盖AI捏脸、AI试妆等互动场景。
　　投资建议：
　　上半年公司业绩位于业绩预告区间上限。公司实现收入22.13亿元，同比增长22.1%；经调整归母净利润6.52亿元，同比增长39.5%。影像与设计产品收入同比增长30.9%，订阅用户1,844万，同比增长19.7%，付费渗透率提升至6.5%。
　　持续看好AI驱动订阅增长与生产力战略兑现。AI生产力应用ARR达6.2亿元，二季度AI算力点消费环比增长超46%且持续加快；Agent Teams、Picchi等AI产品密集落地，与WPSOffice战略合作打开生产力场景入口，AI产品矩阵与商业化路径逐步清晰。
　　后续重点关注：1）生产力应用ARR及订阅用户的增长节奏；2）Agent Teams、Picchi、MVLAND等新产品的商业化进展；3）广告业务的企稳情况；4）海外市场拓展及ARPPU提升空间。