核心观点
　　中报业绩利润超预期，2030年目标实现350-400亿收入。2026上半年，公司总收入为86.18亿元，同比增长44.8%，其中产品收入为82.01亿元，授权费收入为3.10亿元，研发服务费收入为1.06亿元；产品收入为82.01亿元，同比增长56.7%，产品收入主要因肿瘤领域的持续领先以及综合管线的快速成长，同时也获益于新纳入国家医保目录的肿瘤产品放量。IFRS下，公司期内利润为12.53亿元，较去年同比增长50.2%，同时也超出我们此前前瞻报告的20%+的增长预期，Non-IFRS净利润为17.04亿元，同比增长40.5%。整体表现出色。在此基础上，公司创新管线持续推进，多个国际三期临床的开展将进一步助力公司国际化，未来可期。
　　事件
　　2026年8月25日，信达生物公布2026年中期业绩公告。
　　点评
　　中报利润超预期，2030年指引目标实现350-400亿收入
　　公司上半年营收表现出色，利润表现超市场预期。2026年上半年总收入为86.18亿元，同比增长44.8%，其中产品收入为82.01亿元，授权费收入为3.10亿元，研发服务费收入为1.06亿元；产品收入为82.01亿元，同比增长56.7%，产品收入主要因肿瘤领域的持续领先以及综合管线的快速成长，同时也获益于新纳入国家医保目录的肿瘤产品放量。IFRS下，公司期内利润为12.53亿元，较去年同比增长50.2%，同时也超出我们此前报告的20%+的增长预期；Non-IFRS净利润为17.04亿元，同比增长40.5%。利润的强劲增长主要得益于收入持续放量以及经营效率的持续改善。
　　商业化持续推进，2030年指引目标实现350-400亿收入，中国头部地位确立。目前公司的产品组合已扩大至20款，其中13款纳入国家医保，涵盖肿瘤、代谢和自免等领域。公司不仅在肿瘤领域积累深厚，同时在非肿瘤领域也实现快速商业化放量以及发展。依托持续高质量增长的业务布局，公司提出2030年营业收入目标350？400亿元，对应2025？2030年复合年均增长率为21.83%？25.12%。
　　财务数据表现优异，销售费用率实现大幅下降
　　2026年上半年毛利润为73.22亿元，毛利率为85%，较2025年同期下降1%，因新产品上市及产品结构变化呈现小幅波动，我们预计随着公司持续提升生产工艺，毛利率有望提升。2026上半年，公司销售费用为32.36亿元，占产品收入的39.5%，较2025年同期的45.4%下降5.9个百分点，实现大幅下降，销售费用率的持续改善主要源于收入快速增长以及运营效率的不断提升。2026年上半年，公司研发费用为16.84亿元，较2025年同期的10.09亿元增长66.9%，研发费用高速增长主要因公司系统化布局以及全球化投入。中期末贸易应收款19.03亿元，对比2025年中期的17.13亿元，同比增幅约11.1%，公司收入高速扩张并未伴随应收款项的大幅膨胀，体现商业化端回款管控有力。经测算，公司应收账款周转天数约为40-42天之间，周转效率高效，体现公司运营效率高。截止7月31日，公司账上现金及现金等价物为302亿元，现金充足。
　　创新管线持续推进，2030年创新产品在美国、欧洲等关键国际市场上市
　　高效率研发持续推进，三项高潜力资产已进入或即将进入国际三期，潜在市场空间超600亿美金。目前，公司的IBI363（PD1/IL2α）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI324（VEGF/ANG2）正在高效率推进临床。其中IBI363已经开展全球III期临床研究，适应症为IO耐药的sqNSCLC，后续也将开展单药治疗IO耐药nsqNSCLC的国际III期临床。同时，IBI363在中国开展的黑色素瘤关键临床即将读出数据。IBI343中日多中心胃癌三期已经达到主要终点并递交上市，一线PDAC和一线G/GEJA正在开展全球早期POC研究。IBI324即将在下半年启动针对DME和wAMD的国际三期，值得期待。整体看，公司研发能力优秀，2030年将有至少5个管线进入国际III期临床，未来可期。
　　盈利预测及投资建议
　　公司在肿瘤赛道广泛布局，已形成领先的肿瘤品牌，高价值的临床产品有望将公司肿瘤领域的收入进一步提升并让边际成本持续下降。非肿瘤赛道中，公司已在代谢、自免和眼科领域进行广泛布局，慢病品牌也在崛起中，已上市与在研产品兼具竞争力强和进度领先。此外，2025年10月，信达生物与武田达成全球战略合作，加速新一代IO及ADC疗法推向全球市场，总交易金额高达114亿美元。我们认为，信达生物国际化将借此机会扬帆起航。信达生物在此合作中，保留了IBI363的40%美国权益，也为打磨自身的国际化研发、临床和商业化团队留足空间，对信达生物走向国际化具有重大战略意义。我们预计信达生物2026-2028年收入为191.14亿元、274.17亿元和321.40亿元，净利润为23.89亿元、36.23亿元、47.86亿元，Non-IFRS经调整的净利润为33.06亿元、46.96亿元和60.48亿元。采用DCF估值，公司合理市值为2574亿港元，上调目标价至148.34港元。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　新药研发不确定性风险。新药研发作为技术创新，具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低的特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后