2Q26公司在产品销售和对外合作上均取得卓越成果。我们对公司2H26-2027年的发展前景充满信心：1）在强大的市场需求和公司商业化能力的加持下，综合产品线中的玛仕度肽、PCSK9、IGF-1R快速成长为重磅单品；2）2Q26 BD交易加速、整体战略持续向全球共研共商的深度合作模式进化。维持买入。
　　 2Q26产品收入超预期，双轮驱动战略持续兑现：1H26公司实现产品收入超82亿元（人民币，下同），同比增长55%以上，超越我们和市场的预期；其中2Q26收入超43亿元，同比增长约60%，较1Q26超50%的增速进一步加快。分板块看，综合产品线为核心增长引擎，玛氏度肽、托莱西单抗（PCSK9）及替妥尤单抗（IGF-1R）延续快速放量；肿瘤产品组合亦保持强劲增长，得益于5款新纳入医保的TKI市场渗透率持续提升。展望2H26-27年，我们看好玛氏度肽等潜在重磅单品的持续放量，公司2027年中国内地产品收入达200亿元目标的兑现确定性有望进一步夯实。
　　 2Q26以来对外合作加速+模式升级：5月与辉瑞达成覆盖12个肿瘤早研项目的全球战略合作，总交易额105亿美元，包含6.5亿美元首付款、最高98.5亿美元里程碑付款及潜在销售分成，合作模式涵盖许可、共同开发和共同商业化（4个Co-Co项目和8个授权许可项目）；6月与礼来就CDK4/6抑制剂阿贝西利片在中国内地的独家商业化权益达成合作，该产品有望自2H26起贡献新的增量；7月将第三代Fc沉默型CD40L抗体IBI355在大中华区以外的全球权益授予Spero，交易总额约11亿美元。我们认为，公司的高质量BD交易持续落地，覆盖肿瘤早研、自免创新和成熟产品，显示其研发平台对MNC的吸引力持续增强，整体战略已从单纯对外授权升级为源头创新+全球共研共商的深度合作模式。
　　上调目标价：我们基于1H26产品收入表现及对外合作收入的确认节奏的最新预期，调整2026-28年财务预测。我们将DCF估值模型向前滚动一年，得到最新目标价118港元，维持买入评级。