收入利润高质量增长，盈利质量持续改善
　　2026H1公司实现营业收入86.18亿元（同比+44.8%）；其中产品收入82.02亿元，（同比+56.7%），商业化产品持续放量；归母净利润12.53亿元（同比+50.2%），经调整归母净利润17.04亿元（同比+40.5%），Non-IFRSEBITDA达20.79亿元（同比+47.1%）。收入端高增长叠加费用率持续优化，公司销售及市场推广费用率由39.9%降至37.5%，盈利能力持续提升。与此同时，截至2026年7月底公司现金储备约302亿元，为全球临床开发及后续商业化投入提供充足资金保障。公司整体经营进入收入与利润同步稳定增长阶段，我们上调2026-2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为28.07/36.01/52.37亿元（原预计为21.78/25.04/29.60亿元），当前股价对应PE为79.3/61.8/42.5倍，维持“买入”评级。
　　肿瘤+综合双轮驱动，商业化与全球化催化剂密集
　　公司已形成20款商业化产品、13款纳入国家医保的产品矩阵，肿瘤与综合业务共同驱动增长。达伯舒持续夯实核心基本盘，睿妥、捷帕力、达伯特、达伯乐等多款创新产品于2026年首次纳入医保，有望伴随放量贡献新增量；信尔美（玛仕度肽）已成为重要增长引擎，信必乐、信必敏、信美悦等产品持续拓展市场。创新管线方面，IBI-363全球III期临床推进、IBI-343（CLDN18.2 ADC）NDA获受理并纳入优先审评、IBI-324计划于2026H2启动全球III期，三大后期资产潜在市场空间超600亿美元；此外，IBI-354、IBI-3003等关键项目正在积极布局中，全球化价值加速兑现。
　　 IO+ADC、多特异性抗体与小分子多平台协同，持续拓宽创新边界
　　ADC领域依托SoloTx、DuetTx平台推进双抗ADC、双载荷ADC等差异化产品，IBI-3001、IBI-3005、IBI-3014等处于剂量优化早期临床阶段；IBI-3002（TSLP/IL-4Rα双抗）持续推进。IBI-3032口服GLP-1小分子已在中美I期取得积极减重数据，IBI-3042、IBI-3040及IBI-3046（INHBE siRNA）即将进入FIH；同时推进AGT-siRNA、XOI等心血管及慢病管线。多元化战略合作、多技术平台协同有望持续输出全球FIC/BIC资产，为中长期增长提供持续支撑。
　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。