公司2026H1收入与利润均超20%增长，高端品牌增长势能延续
　　公司发布业绩公告：2026H1营业收入32.67亿元（同比+26.2%，下同）、归母净利润8.05亿元（+20.3%）。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为14.62/17.68/20.89亿元（原值为15.87/19.78/24.57亿元），对应EPS为2.98/3.61/4.26元，当前股价对应PE为14.5/12.0/10.1倍。公司高端品牌势能持续强化，彩妆与线上渠道延续高增，品类拓展及全球化布局有望打开长期成长空间，估值合理，维持“买入”评级。
　　核心彩妆业务增长亮眼，线上延续高增，销售费用率有所提升
　　分业务看，2026H1彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务实现营收19.67/12.12/0.17/0.72亿元，同比分别+38.3%/+11.5%/+46.0%/+6.6%，分别占比60.2%/37.1%/0.5%/2.2%，彩妆延续高增、贡献主要增量。分渠道看，线上/线下渠道实现营收17.27/14.68亿元，同比分别+33.2%/+19.9%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率84.8%（+0.6pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.3%/88.7%/74.6%/62.9%，维持较高水平；费用方面，销售/管理/研发费用率为47.4%/4.4%/0.6%，同比分别+2.2pct/-0.8pct/持平。
　　彩妆护肤双轮驱动，化妆培训出海塑造品牌形象，高端渠道建设持续推进
　　彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2026H1鱼子气垫和光感柔纱粉饼分别实现超2/3亿元销售额；妆前产品矩阵持续完善，上新“妆前粉衣”（半年销售额破亿）和“妆前防晒衣”。护肤端，鱼子面膜零售额超10亿元，黑霜约2.9亿元、精华蜜破亿；琉光赋活高端护肤系列2026H1销售额超3000万元。化妆培训端，香港首个海外校区6月试运营。线下端，2026H1自营及经销专柜分别为431/35个，覆盖132个城市，复购率30.6%（+0.3pct），持续升级杭州湖滨IN77、成都SKP等专柜，加密高线城市及港澳核心商圈布局。线上端，618期间抖音GMV达2.77亿元，居彩妆类目第一；通过促销、KOL合作及会员体系升级，提升多渠道协同效应。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期等。