2026H1营收、经营利润创半年度历史新高，现金流强健，维持“买入”评级
　　2026H1公司收入435.07亿元（同比+12.9%，下同），经营利润117.60亿元（+16.1%），经营利润率27.0%（+0.7pct）；剔除Amer Sports一次性收益，归母溢利79.38亿元（+12.9%），扣非归母净利率18.2%；整体毛利率63.9%（+0.5pct）；自由现金净流入116.3亿元（+54.2%），净现金391.1亿元（+23.3%）。2026H1股息151港仙/股（+10.2%），剔除Amer Sports一次性收益派息率50.3%。2026年指引不变：安踏低单位数增长、FILA中单位数增长、其他品牌20？25%。产品端加大研发投入，打造爆款；渠道优先门店质量、推进灯塔店改造。综合2026H1经营兑现与全年主业增长确定性，考虑AmerSports配售带来15.49亿元一次性收益，我们上调2026年归母净利润至159.60亿元（原值148.44亿元），维持2027？2028年归母净利润164.54/178.64亿元，当前股价对应PE 11.7/11.4/10.5倍，维持“买入”评级。
　　安踏：2026H1营收同比+ 4.8%，控店提质，跑步&儿童品类表现亮眼
　　2026H1安踏品牌收入177.71亿元（+4.8%），毛利率55.1%（+0.2pct），经营利润率22.5%（？0.8pct），利润率下滑来自冬奥营销及研发投入增加，品牌中长期目标经营利润率20%+。截至2026H1末主品牌门店7122家（较年初？81家）、安踏儿童2560家（较年初？92家），门店整体以提质为核心；灯塔店改造后店效提升10%，大货/儿童店效分别同比+2%/+3%。商品端跑步爆品表现突出，跑鞋系列销量超550万双（+30%+），安踏儿童八大鞋类核心IP流水增长40%+，四大服装核心IP流水实现翻倍。渠道端门店向购物中心、奥莱、线上倾斜，线上收入同比+ 13.3%，同时海外收入同比+ 35%。
　　FILA：2026H1营收同比+ 6.1%，出清低效门店，服装板块实现修复增长
　　2026H1 FILA收入150.45亿元(+6.1%)，毛利率67.8%（？0.2pct，线上占比抬升拖累），经营利润率28.7%（+1.0pct）。FILA系列门店1954家（较年初？86家），对应全年门店目标1900？2000家，集团主动出清低效门店，实现门店精简、店效优化。商品端改善显著，服装板块重回高单位数增长，其中运动套装同比+ 50%以上，网球、高尔夫品类实现低双位数增长，女性服装占比提升至40%以上。面对行业内部分品牌以降价去库存的竞争环境，FILA坚持维护自身零售折扣体系，2026年618大促依旧位居平台运动品类前列，纯DTC模式赋能零售运营，品牌改革红利持续兑现。
　　其他品牌：2026Q2其他品牌高增延续，PUMA收购预计于2026Q4落地
　　2026H1其他品牌收入106.91亿元（+44.2%），经营利润率33.1%（-0.1pct，狼爪并表结构性影响，单品牌利润率均改善）；其中迪桑特流水同比+ 25%以上，月店效破300万；可隆流水同比+ 45%以上，月店效提升至280万以上；狼爪完成库存与渠道梳理，目标2027年中国区盈利。MAIAACTIVE处于培育期，打磨零售模型，2026年门店目标60？70家。PUMA约29.1%股权收购预计2026Q4完成交割，将保留品牌原有基因，协同管理层推进经营改善。
　　风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。