安踏体育发布2026年半年度报告：公司实现收入435.1亿元，同比增长12.9%；净利润94.87亿元，同比增长34.9%；不含Amer Sports配售事项收益的归母净利润为79.4亿元，同比增长12.9%。26H1毛利率63.9%，同比+0.5pct；净利率25.1%，同比+4.1pct；经营溢利率同比提升0.7个百分点至27%。
　　安踏主品牌稳健增长，展现经营韧性。H1收入177.7亿元，同比增长4.8%。毛利率略微提升0.2pct，经营溢利率微降0.8pct至22.5%。在消费需求较为疲软的情况下，安踏品牌逆势增长主要由于电商渠道的增长（同比增长13.3%）以及分层及差异化零售策略的成果。
　　 FILA高质量增长兑现，盈利能力修复。H1收入150.5亿元，同比增长6.1%。品牌在"ONEFILA"战略下商品革新与零售升级见效，整体商品质量与市场吸引力提升，经营溢利率同比提升1.0个百分点至28.7%，高质量增长得以兑现。
　　其他品牌势头强劲，高端户外赛道优势巩固。H1收入同比大增44.2%至106.9亿元，迪桑特与可隆引领增长、并表Jack Wolfskin亦有贡献。迪桑特与可隆在高端户外赛道优势巩固，由于狼爪并表导致毛利率下降0.8pct，但品牌矩阵运营管理效率持续提升下，经营溢利率维持在33.1%的高位。
　　整体运营持续优化，DTC与数字化赋能。平均存货周转天数降至130天，期内经营现金流入131亿，同比增20%。此外，公司积极推进"AI 365"战略，自研"灵龙"设计大模型、上线"灵犀"穿搭大模型等，将AI技术应用于研产销全链路，旨在提质增效，驱动长期增长。
　　盈利预测及投资建议：展望2026年，我们坚定看好安踏集团有望持续整合市场份额。预计全年流水主品牌低单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌20%以上增长，后续迪桑特、可隆将依靠同店增长驱动高质量增长；主品牌/FILA/其他品牌的经营利润率分别20%/25%/25%以上。此外考虑到Amer Sports于2026年新一轮配售，为安踏在2026财年带来约15.5亿元的非现金会计利得。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为158/162/176（前值为158/163/178亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求承压风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。