2026上半年公司收入与剔除Amer配售一次性影响后净利润均增长13%。2026年上半年，公司收入同比增长12.9%至435.1亿元；归母净利润94.87亿元，同比增长34.9%。利润包含Amer Sports配售权益摊薄所得15.49亿元及分占联营公司溢利7.08亿元（同比+63.1%），若剔除配售的一次性影响，归母净利润同比增长12.9%至79.4亿元。整体毛利率同比上升0.5个百分点至63.9%，整体经营溢利率同比提升0.7个百分点至27.0%。费用端，员工成本占收入比例下降0.3个百分点至15.4%，广告及宣传开支占收入比例持平于6.6%，研发成本占比2.5%基本稳定。营运资金方面，平均存货周转天数同比减少6天至130天，应收及应付账款周转天数分别同比-2/-8天至17/44天。期内经营活动现金流入净额达130.8亿元，净现比为1.4。公司宣派中期股息每股港币151分，派息率达50.3%（按经调整股东应占溢利计算）。
　　安踏主品牌增长稳健，FILA经营利润率提升，其他品牌高速增长。2026年上半年，安踏/FILA/其他品牌收入分别为177.7亿元/150.5亿元/106.9亿元，同比增长4.8%/6.1%/44.2%；经营溢利率分别同比-0.8/+1.0/-0.1个百分点至22.5%/28.7%/33.1%。1）安踏品牌通过分层及差异化零售策略巩固基本盘，电商渠道收入同比增长13.3%，并积极推进全球化战略；2）FILA品牌在专业运动领域表现突出，经营溢利率同比提升1.0个百分点至28.7%，盈利能力改善；3）DESCENTE和KOLONSPORT等其他品牌表现亮眼，收入同比增长44.2%，成为集团重要增长引擎；4）JACKWOLFSKIN自2025年5月底并表后贡献增量收入，品牌整合按计划推进，进一步完善户外品牌矩阵；5）集团于2026年1月订立协议收购PUMASE约29.06%股权（对价约15.06亿欧元），成为其单一第一大股东，全球战略布局再下一城。
　　管理层公司的发展保持信心。管理层在业绩会维持2026全年指引，即安踏品牌低单位数增长，FILA品牌中单位数增长，其他品牌20%-25%增长，并争取实现更好表现；安踏/FILA/其他品牌经营利润率分别为20%左右/ 25%左右/25%以上。此外，伴随Amer Sports营收快速增长及盈利改善、对安踏集团利润贡献有望进一步提升。
　　风险提示：宏观经济疲软；多品牌经营效果不及预期；系统性风险。
　　投资建议：看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。
　　2026上半年，在消费市场不确定性仍存、行业竞争激烈及极端天气扰动的环境下，安踏集团业绩增长行业领先、好于市场预期，取得收入和核心利润的双位数增长。各品牌收入增长符合或好于公司对品牌全年的收入指引，尤其迪桑特、可隆品牌动能强劲；同时公司也展现出优秀的盈利能力和营运效率。管理层维持全年各品牌收入和经营利润率指引，中长期多品牌全球化运营竞争力稳固。基于上半年业绩好于预期、汇率波动轻微影响海外业务未来利润预期，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为159.4/162.1/185.8（前值为142.9/163.6/190.8亿元），同比+17.3%/1.7%/14.7%，剔除配售的一次性影响，同比+5.9%/12.6%/14.7%。维持107-112港元目标价，对应2026年16-17XPE，维持“优于大市”评级。