上半年亏损较多，Q2亏损环比收窄
　　公司发布2026年上半年财报，2026H1实现收入327.8亿元，同比-3.8%，其中汽车销售收入280.5亿元，同比-10.3%；净亏损为31.2亿元。单Q2来看，公司实现收入197.4亿元，同环比+8%/+51.5%，其中汽车销售收入为170.5亿元；综合毛利率为20.7%，同比+3.4pct，其中汽车毛利率为12.1%；研发费用为29.1亿元，主要用于新车型及AI相关技术开发；2026Q2净亏损13.37亿元，环比收窄约25%，经营状况逐季改善。我们下调公司2026-2027年业绩预期并新增2028年业绩预期，预计公司2026-2028年收入为770.03（-523.54）/1076.67（-534.99）/1400.97亿元，Non-GAAP净利润为-36.04（-61.14）/-5.66（-56.71）/30.44亿元，对应当前股价的PS分别为1.0/0.7/0.6倍，2028年PE为25.4倍，鉴于公司新车上市有望推动销量回暖，物理世界AI全布局，看好长期发展，维持“买入”评级。
　　Q2技术输出、零部件销售、海外业务表现相对亮眼
　　分板块看，2026Q2，公司汽车销售收入为170.5亿元；服务及其他收入为27.0亿元，同比+93.9%，技术输出、零部件销售成为板块增长的主要驱动力。面对行业成本上行压力，公司以高端化与国际化突破。2026Q2，公司海外销量首次突破2万台，同比+81%，海外营收占比进一步抬升，带动公司Q2盈利修复。
　　智能电动汽车、Robotaxi和人形机器人已构成公司物理AI叙事的核心骨架
　　（1）智能电动汽车：从8月底开始，公司第二代VLA大模型将迎来首次重大升级，端侧模型参数量扩大3.5倍；（2）Robotaxi：搭载第二代VLA的前装量产Robotaxi已在广州完成超过2000次内测订单，跑通载人示范运营全流程。公司的目标是2027年实现无安全员载客运营；（3）人形机器人：公司宣布，旗下人形机器人业务已与多家投资者签署股权融资协议。本轮为小鹏机器人业务首轮融资，融资金额超过9亿美元，投后估值超过63亿美元，刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。根据规划，2027年公司IRON人形机器人将在全球范围内正式上市，届时月产规模可达数千台，预计单台毛利将大幅高于新能源汽车。
　　风险提示：产品推出不及预期、市场需求不及预期、行业竞争激烈。