公告要点：小鹏集团发布2026年二季报，业绩符合公司此前指引区间。小鹏集团2026Q2实现营收197.4亿元，同比+8.0%，环比+51.5%。其中，汽车销售收入为170.5亿元，同比+1.0%，环比+55.0%；服务及其他收入达27.0亿元，同比+93.9%，环比+32.6%。净利润端，公司单季度净亏损环比收窄，2026Q2单季度净亏损13.4亿元（环比收窄4.4亿元），NON-GAAP净亏损12.4亿元（环比收窄4.5亿元）。
　　 2025Q3至2026Q2，公司综合毛利率连续四个季度维持20%以上水平：盈利能力方面，2026Q2公司综合毛利率20.7%，较去年同期提升3.4个百分点；汽车毛利率为12.1%，同比-2.2pct主要系产品换代过渡，环比保持稳定；服务及其他利润率75.1%，环比+8.6pct。费用率方面，公司Q2研发费用率14.8%，同环比分别+2.7/-7.5pct；销售、行政及一般费用率12.6%，同环比分别+0.8/-1.8pct。公司二季度交付10.3万辆，同环比+0.1%/+64.8%，对应汽车单车ASP 16.5万元。
　　机器人融资：鹏行（小鹏机器人业务主体）签署股份购买协议，认购对价合计约9亿美元，交易前/后隐含估值50亿/63亿美元；IDG资本领投、高榕创投参投，腾讯、阿里巴巴战略投资。集团投后持股73.80%（窄口径81.97%）、全面摊薄68.41%，仍控股并表；何小鹏、顾宏地以同一估值跟投1亿美元并另购认股权证（行权价合计5亿美元），行权后合计持股升至8.75%，并签署竞业禁止承诺，管理层与机器人业务深度绑定。
　　公司产品矩阵持续扩容，物理AI进入商业化加速阶段：新车维度，G9L将于2026年9月上市，MONAL05将于2026Q4国内上市，随4款全新SUV上市公司将覆盖所有主流SUV细分市场，2026Q4月交付目标超6万辆；MONAL03预计2026Q4启动海外交付。智驾维度，VLA 2.0（6.3.0版本）将于8月底起推送，底层模型参数规模提升3.5倍并下放部分L4能力；Robotaxi已在广州完成超2,000单内部测试，目标2027年启动无安全员载客运营。人形机器人维度，Iron将于2026年底启动规模化生产，2027年正式上市，2027年下半年起月产能爬坡至数千台。
　　盈利预测与投资评级：考虑到乘用车内需整体周期，我们下调公司2026-2028年营业收入预期为774/1225/1491亿元（原值为914/1265/1546亿元），考虑到公司持续加大物理AI研发投入，我们下调2026-2028年归母净利润为-44.25/-12.79/24.33亿元（原值为-21/15/58亿元）；2028年对应PE为32倍。考虑到公司是集新能源汽车、人形机器人、智驾技术授权、Robotaxi于一体的稀缺物理AI标的，当前估值尚未充分反映子业务期权价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业价格战超预期；新车型销量爬坡不及预期；机器人商业化进度不及预期；Robotaxi商业化及自动驾驶政策推进节奏不及预期。