收入增长亮眼，维持“买入”评级
　　公司发布2026H1半年报，实现收入74.7亿元，同比增长31.9%，实现归母净利润15.71亿元，同比下降3.4%；经调整净利润15.68亿元，同比增长44.4%，经调整核心利润17.3亿元，同比增长53.3%。我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润为32.2/38.6/45.8亿元，同比增长3.5%/20.1%/18.5%，当前股价对应PE分别为16.7、13.9、11.8倍，维持“买入”评级。
　　聚焦下沉市场，拓展新品类新场景
　　公司截至2026H1门店数量达14351家，上半年门店新开1318家、关闭521家，净增797家门店。门店分城市线级看，2026H1末公司一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数量分别为459/2153/3811/4208/3720家，同比分别增加141/341/604/1145/941家门店，二线及以下门店数量占比达81.8%，同比提升0.9pct；另外2026H1公司乡镇门店占比达45%，同比提升2pct，持续聚焦国内下沉市场。截至2026H1末，公司加盟商数量达7153名，同比增长1278位加盟商。门店运营端，2026H1公司单店平均售出杯数达7.97万杯，单店日均售出杯数达440杯，在2025年同期外卖平台补贴大战的高基数下，公司拓展咖啡品类和早餐场景，单店日均杯数保持稳健，2026上半年公司推出51款新产品，其中上新12款咖啡新品，截至2026H1末公司已有13500家门店覆盖咖啡机。
　　产品结构提升，供应链持续提效
　　2026H1公司毛利率33.4%，同比提升1.8pct，毛利率提升主要受益于产品结构优化，供应链效率提升及规模效应释放。公司2026H1销售/管理费用率分别为5.1%/2.8%，分别同比下降0.5/0.5pct，保持相对稳健。公司2026H1归母净利润同比下滑3.4%，主因2025H1公司的可转换可赎回优先股公允价值变动影响基数所致。公司2026H1经调整利润率达21.0%，同比提升1.8pct；经调整核心净利润率达23.2%，同比提升3.2pct，利润表现优异。
　　风险提示：食品安全风险，门店扩展不及预期风险，新品类销售不及预期风险。