事件：公司2026H1营收同比+60.3%，归母净利润同比+88.2% 
　　公司发布业绩公告：2026H1营收198.08亿元（同比+60.3%，下同）、归母净利润42.67亿元（+88.2%）；经营性现金净额20.08亿元（2025H1净额-22.15亿元），现金流显著改善；此外拟每股派息18.02元，分红率74.6%。考虑金价波动对消费需求影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润65.35/67.43/80.03亿元（原值90.12/123.05/155.37亿元），对应EPS为37.00/38.20/45.30元，当前股价对应PE为9.5/9.2/7.7倍。我们认为，公司品牌势能持续强化，门店优化及海外渠道拓展加速推进，长期成长空间可期，估值合理，维持“买入”评级。
　　金器销售三位数增长，线上放量与高端客群扩容驱动增长
　　产品端：公司持续推进产品创新与迭代升级，核心特色产品矩阵进一步丰富，截至2026H1，公司已创作超过2600项原创作品，此外，2026H1公司金器销售同比实现三位数百分比增长，高端产品需求持续释放。渠道端：2026H1线上平台实现收入44.00亿元（+171.9%），线下门店实现收入154.09亿元（+43.5%），单个商场平均销售业绩超5亿元，公司中国内地单个商场店效、坪效在全球奢侈品集团中继续排名第一。品牌端：截至2026H1公司忠诚会员73万人，较2025年底增加12万人，且公司消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌消费者平均重合率提升至2026年8月的84.6%，未来伴随高客运营能力持续强化、会员复购率进一步提升，客户粘性有望持续增强、品牌高端定位进一步强化。
　　国内进入落位升级新阶段，海外持续推进渠道拓展、收入同比翻倍
　　（1）国内：截至2026H1公司较2025年6月末新入驻6家商业中心、优化扩容9家门店，2026年计划优化门店10-12家，门店优化进入“落位升级”新阶段。（2）海外：2026H1境外收入33.17亿元（+107.8%），收入占比提升至16.7%，澳门巴黎人、香港IFC等高端商业中心陆续落地，品牌在境外核心商圈的覆盖度和影响力进一步提升，伴随后续境外市场持续拓展，海外渠道有望继续贡献增量。
　　风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大跌等。