2026H1盈利质量稳步提升，公司蓄力长期品牌建设，维持“买入”评级
　　盈利端，2026H1公司实现收入152.35亿元，同比+ 2.8%；归母净利润18.16亿元（同比+ 4.5%，下同）；毛利率50.9%（+ 0.9pct）；归母净利率11.9%（+ 0.2pct）。费用端，营销费用率升至11.2%（+2.2pct），主要系奥运及国家队合作、专业运动赛事赞助加码；行政开支率降至4.7%，经营效率持续优化。受Q2以来终端需求疲软、Q3尚未改善影响，公司下调全年指引：收入低单位数增长，净利率中到高单位数；下半年名古屋亚运会、库里合作等营销费用集中释放，费用率将升至中双位数，短期盈利承压。若终端环境不进一步恶化，2026年毛利率有望持平或略好于2025年。基于公司2026年收入及利润端指引下调，我们下调盈利预测，预计公司2026？2028年归母净利润26.68/29.45/31.86亿元（前值31.23/35.08/39.09亿元），当前股价对应PE分别为13.2/12.0/11.1倍，本次下调并非基本面恶化，系公司主动选择"重经营质量、轻规模扩张"，持续加码专业运动资源，着眼3？5年长期品牌建设，我们看好：库里长期战略合作以全方位品牌赋能深耕篮球专业心智，而非单纯追求签名鞋短期放量，有望改善终端售罄与毛利率；金标系列进入大货店、上海龙店9月开业，持续拓展商务及中高端综训高价值场景，推动产品结构升级；跑步核心IP主动控量去库存、加强乱价管控，为2027年飞电7C等新品上市创造健康渠道环境，维持"买入"评级。
　　2026H1服装收入高增表现亮眼，专业跑鞋总销量突破1480万双
　　分产品来看，2026H1鞋类收入82.84亿元（同比+0.6%，占比54.4%），服装收入58.05亿元（+11.8%，占比38.1%），器材及配件收入11.47亿元（？17.7%，占比7.5%）；其中服装板块高增主要来自女子综训、运动休闲、户外场景需求释放，产品结构持续优化。流水端，2026H1全渠道端零售流水同比增长2%；其中跑步占比32%（流水同比？3%）、综训占比16%（流水同比+ 5%）、篮球占比15%（流水同比？13%）、运动休闲占比27%（流水同比持平）、其他（含户外）占比10%。2026H1专业产品收入占比57%，专业跑鞋总销量突破1,480万双。
　　2026H1渠道结构优化，门店主动调优聚焦高质量运营
　　分渠道来看，2026H1特许经销商（批发）收入70.03亿元（+1.7%，占比46.0%），直接经营（直营）收入35.26亿元（+4.2%，占比23.1%），电子商务收入45.18亿元（+5.1%，占比29.7%），其他地区收入1.89亿元（？24.5%，占比1.2%）。DTC业务（直营+电商）合计占比超52%，渠道结构持续优化。门店方面，截至2026年6月30日，李宁牌（含YOUNG）销售点总计7579家，较2025年末净减少30家：其中特许经销商门店4891家（+38家），直营零售门店1172家（？66家），李宁YOUNG门店1516家（？2家）。直营门店净减少系公司主动优化低效门店、聚焦高层级市场优质资源所致，同时持续压降租金及装修投入以提升渠道整体运营健康度；经销渠道稳步扩张，深化下沉市场覆盖。
　　风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险