尽管1H26业绩超出市场预期，但考虑到近期消费需求疲软，公司销售流水趋势走弱且尚未出现反转迹象，管理层决定下调2026全年业绩指引至“收入同比增长低单位数，净利率中至高单位数”。管理层最新的指引可能导致市场集体下调对公司2026年的盈利预测，从而令短期股价承压。相较短期的业绩规模，管理层更加聚焦长期高质量的发展以及品牌力的提升。基于公司日益丰富的营销资源以及科技平台的赋能，我们认为李宁在国产专业运动品牌中的领导地位长期有望得到进一步巩固。我们下调目标价至18.0港元（基于14x2027EP/E）。维持“买入”评级。
　　2H26业绩面临多重压力：管理层表示7-8月的流水表现较2Q26进一步走弱，且暂时未见改善趋势。若后续市场需求持续走弱，可能导致行业竞争环境恶化，促销力度加大，折扣进一步加深。另外，管理层表示会在2H26通过控制出货量的方式对跑鞋的渠道库存进行消化和梳理，为明年新品上市挪出市场空间。这可能进一步拉低公司今年的批发收入。公司2H26将持续赞助多项赛事（包括名古屋亚运会、成都马拉松、青奥会等），同时库里相关的营销活动也将陆续展开。管理层预计2H26营销费用同比2H25以及环比1H26都将显著增加，2026年全年的营销费用率为低至中双位数。另外，政府补贴减少、利息收入减少、汇兑损失以及联营公司收入减少都将令2H26盈利水平进一步承压。
　　管理层对各个品类保持相对乐观的展望：公司1H26跑步品类流水同比下降3%，主要是折扣加深所致，但销量仍稳中增长。管理层表示，公司在跑步品类中处于行业领先的梯队（我们估计市占率排名第二，仅次于Nike），未来产品功能性将从竞训与竞速拓展至缓震，同时将进一步拓展客群（比如女子、专业跑者），从而在品类心智上缔造绝对的优势。1H26篮球流水同比继续收缩13%，不及管理层预期，但公司依然对篮球保持高度关注与信心，并期望通过与库里的合作进一步深化公司在篮球领域的影响力。1H26综训流水同比增长5%，运动休闲同比持平。管理层认为随着当下年轻消费者专业运动与生活场景趋于融合，综训及运动休闲品类的销售规模未来有非常大的拓展空间。
　　重点关注后续各项业绩催化剂能否兑现：尽管短期流水表现较弱，但长期来看，李宁公司将通过打造科技平台以及不断挖掘稀缺体育资源，持续聚焦产品力与品牌力的提升。展望下半年，李宁相较竞争对手在品牌营销方面有着更多的事件催化，包括亚运会的召开、龙店开张、NBA开赛季等。另外，尽管库里相关新品的大规模上市大概率要等到2027年，但我们不排除2H26公司与库里合作的持续深化可能带来品牌力的提升。以上这些营销事件有望在2H26以及2027年提升李宁的品牌影响力，从而为业绩带来正面的影响。
　　对2026年及2027年的业绩展望：我们预测（1）2026年收入同比基本持平，这意味着2H26收入同比下降低单位数；（2）2026年毛利率同比略微提升0.2ppt至49.1%，这意味着2H26毛利率同比下降0.6ppt至47.3%；（3）2026年销售费用同比增长10%，销售费用率同比上升3.2ppt至34.2%（2H26销售费用率同比上升5.1ppt至38.2%）；（4）2026年核心经营利润同比下降23.5%，核心经营利润率同比下降3.2ppt至10.3%，核心归母净利润同比下降23.6%至23亿元，核心归母净利率同比下降2.4ppt至7.8%。展望2027年，随着各项营销资源效果逐渐释放，我们预测收入、折扣、毛利率等指标有望边际改善。另外，由于2027年没有重大体育赛事，我们认为销售费用率相较2026年有望下降，从而帮助净利率同比提升。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。