事件描述
　　公司发布2026年中期业绩公告。2026H1公司实现收入152.35亿元/+2.82%；归母净利润18.16亿元/+4.53%；毛利率为50.9%，同比提升0.9个百分点；净利率11.9%，同比提升0.2个百分点。拟派中期股息35.12分/股。
　　事件点评
　　上半年公司收入稳健增长，全渠道零售流水低单增长。分渠道看，2026H1特许经销商（批发）渠道收入70.03亿元/+1.7%，占比46.0%；直接经营销售（直营）收入35.26亿元/+4.2%，占比23.1%；电子商务渠道收入45.18亿元/+5.1%，占比29.7%。电商渠道增速领先，集团加大线上推广投入并尝试多种新零售渠道；直营渠道在零售促销环境承压下仍实现正增长，会员体系完善与消费体验增强成效显著；批发渠道表现稳定，折扣加深一定程度拖累流水但收入端保持正增长。
　　分品类看，2026H1鞋类收入82.84亿元/+0.6%，占总收入54.4%；服装收入58.05亿元/+11.8%，占总收入38.1%，成为核心增长驱动；器材及配件收入11.47亿元/-17.7%，占总收入7.5%。
　　持续推进创新店型探索与布局，培育渠道新增量。门店方面，截至2026年6月30日，公司（含李宁核心品牌及李宁YOUNG）销售点总数7,579家，较2025年末净减少30家。其中李宁核心品牌特许经销商门店4,891家（+38家），直接经营零售门店1,172家（-66家），李宁YOUNG门店1,516家（-2家）。直营门店主动优化结构，关闭低效门店，聚焦优质购物中心及核心街店布局。加速拓展新型线下门店矩阵，一季度配合冬奥营销，推动“龙店”快闪店在重点城市核心商圈快速布局，下半年还将落地首家龙店旗舰店，探索户外独立店、故宫文创特色专区李宁空间等多元门店类型，为渠道增量注入活力。
　　渠道结构优化毛利率小幅提升，库存水平健康。盈利能力方面，2026H1毛利率50.9%，同比提升0.9个百分点，主要受益于收入增长及渠道结构调整带来的毛利率优化。销售及经销开支46.40亿元，同比增长8.1%，占收入比30.5%（去年同期29.0%），主要因集团持续重点布局奥运及国家队合作，线上线下投放推广均有所增长。行政开支7.20亿元，占收入比4.7%（去年同期5.2%），同比下降0.5个百分点，主要因去年同期确认凯胜体育商誉减值7239万元。综合影响下，归母净利率11.9%，同比提升0.2个百分点。库存与运营方面，截至2026年6月30日，全渠道库销比为4个月，库存水平及库龄结构保持健康。平均存货周转期65天（去年同期61天），平均应收贸易款项周转期16天（去年同期14天），平均应付贸易款项周转期46天（去年同期44天）。
　　投资建议
　　公司锚定“单品牌、多品类、多渠道”核心战略，持续强化产品科技创新与品牌资源布局，上半年流水低单增长，预计公司2026-2028年归母净利润为27.24/29.14/31.07亿元，同比增长-7.2%/7.0%/6.6%，8月21日收盘价对应公司2026-2028年PE为11.7/11.0/10.3倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　线下客流增长不及预期；广告宣传推广费用加大；零售折扣持续承压的风险。