投资要点
　　26中报：营销投入及财务费用增加，但管理控费、所得税下降带动盈利能力稳定
　　26H1集团报表收入152.4亿，同比+2.8%，符合预期；
　　毛利率50.9%，同比+0.9pp，来自成本优化下批发和电商渠道毛利率提升，以及电商及直营占比上升；
　　销售费用率同比上升1.5pp，来自营销投入显著增加，为后续专业运动成长蓄力，包括COC（米兰奥运、亚运）、跑步（无锡、杭州、深圳、成都、北京半程马拉松等）、篮球（CBA联赛、中国初中篮球联赛、中国小学生篮球联赛，反伍街头篮球联赛）、乒羽赛事（WTT乒乓球赛事、全国乒乓球锦标赛等）；
　　管理费用率同比下降0.5pp，来自商誉减值减少；财务费用率同比上升0.9pp，来自存款利率下行和汇兑损失；所得税率同比下降7.5pp，回到税率正常水准；
　　由此，公司营业利润+0.5%至24.5亿，净利润+4.5%至18.2亿，保持住了稳健的盈利能力，净利率11.9%，+0.2pp。
　　细看26中报收入：服装增速领跑，新品类增速相对强劲
　　26H1流水同比+2%，分品类看，跑步-3%，综训+5%，篮球-13%，运动生活持平，户外、荣耀为代表的新品类预计高增；分季度看，26Q1李宁成人装增长中单位数、26Q2则下滑低单位数，Q2相对承压，在7-8月台风影响下预计延续流水压力。
　　分品类看报表收入，鞋/服/配分别同比+0.6%/+11.8%/-17.7%，鞋类占比仍有54%，服装占比则达到38%，服装增速领跑明显，预计与户外、荣耀等品类受到市场欢迎有关。
　　分渠道看收入，电商收入同比+5.1%，占整体收入达到30%，直营收入同比+4.2%，批发收入同比+1.7%，直营增速快于加盟，预计与奥莱体系主要在线下直营、价格更具竞争力有关。
　　存货周转保持健康
　　公司报表存货拨备前金额+10%至28.7亿，但6个月以下新品占比仍达到77%；全渠道统计角度，整体存货周转周期为4.0个月，同比25H1和环比25年末持平，6个月以内存货占比84%，好于去年同期。截至26/6/30，公司净现金194亿元，保持50%现金分红比例。
　　盈利预测与估值：
　　26年作为体育大年公司仍将从多个品类进行专业发力，以实现市场份额提升；同时，由于冬奥、亚运等赛事投入以及库里签约等，26年预计广告营销、新零售店型探索仍需加大投入，预计26H2净利率同比仍有一定压力。
　　由此，我们调整盈利预测，预计公司26/27/28年收入304/318/333亿元，同比+3%/+5%/ +5%，归母净利23.1/27.6/30.5亿元，同比-21%/+20%/+10%，对应当前PE 13.8/11.5/10.4X，期待后续品牌声量提升带动销售放量和折扣改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流不稳定，赛事营销/新零售店型投入效果不及预期，行业竞争加剧、终端需求疲软致库存回升