上半年业绩同比高增，Q2毛利率环比提升
　　公司发布2026年半年报，实现营收381.07亿元，同比+57.2%。销量增长是公司上半年营收提升的重要支撑。2026H1，公司累计交付35.65万辆，同比+60.8%；毛利率为11.7%，同比-2.4pct，主要受原材料成本上涨和产品结构变动影响；归母净利润2.08亿元，同比+531.0%。单Q2来看，公司毛利率进一步回升至12.6%，环比+3.2pct。考虑到公司销量持续爬升趋势明显，我们上调公司2026-2027年净业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为22.73(+3.14)/44.38(+1.35)/69.77亿元，当前股价分别对应的PE分别为21.1/10.8/6.9倍。智驾自研加速巩固国内造车基本盘优势，海外本土化供应加速推进，零部件业务放量、合资公司利润释放皆是业绩增长动力，维持“买入”评级。
　　A/B/C/D齐放量，新势力销冠可期
　　(1)A系列：A10首次将激光雷达与车位到车位领航辅助带入10万元以内价格区间，上市仅135天即实现第10万辆量产车下线，而8月上市的A05定价6.39万元起；(2)B系列：7月上市的全新B01和B10搭载全域800V和3C快充、前排双零重力座椅、超大尺寸AR-HUD等高端配置，直击10万级纯电市场痛点；(3)C系列：6月完成改款的C10、C11、C16通过超50项重磅升级，6月销量超3万台；(4)D系列：4月上市的旗舰SUVD19连续三个月蝉联40万内大型SUV销量冠军；6月上市的旗舰MPVD99首批均价超30万元，引领品牌向上。
　　智驾研发推进提升产品力，海外市场加速布局
　　目前，公司城市领航辅助驾驶功能已在零跑的A/B/C/D全系车型开放，并将于2026年9月发布全新架构辅助驾驶方案，有望继续提升产品力。同时，公司积极布局海外市场，2026H1出口量达到9.6万辆，同比+372.6%。在欧洲，B10项目预计2026Q3正式投产，B05项目计划年内试生产、2027年正式量产；为上述车型配套的电池工厂亦已完成改造，预计2026Q3启动量产。在东南亚，公司C10车型已完成SOP并进入正式量产阶段，B10车型计划于2026Q3实现量产并同步上市。在南美，B10车型的本地化组装生产，计划于2027H2正式投入量产。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。