本报告导读：
　　零跑汽车26Q2年实现营收272.9亿元，同比+91.8%。考虑到公司销量稳健，海外布局加速落地，我们维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28年营业收入预测值为1049/1443/1637亿元，归母净利润为31/61/80亿元。我们用PS法为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2026年估值至0.65倍PS，对应目标价55.44港元（按1港元=0.8654人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
　　零跑汽车发布2026年中报。2026Q2公司实现营业收入272.9亿元，同比+91.8%，环比+152.2%；净利润6.0亿元，同比+267%，环比扭亏。公司26Q2毛利率为12.6%，同比-1.0pct，环比+3.2pct。我们认为，毛利率同比回落主要受碳酸锂等原材料成本上涨及整车产品组合变动影响；环比修复则来自销量放量的规模效应、产品结构上移，以及海外销量提升带动的高毛利碳积分交易收入增加。
　　销量稳居新势力第一，新品周期持续发力。26Q2公司共交付新车24.6万辆，同比+84%。7月销量持续提升，单月销量达10.1万辆，同比+102%，成为国内首个单月交付突破10万台的新势力品牌。新车方面，零跑A10上市135天销量破10万，5-7月蝉联中国品牌SUV销量第一；D19上市以来，月均销量超7000台，7月销量破万；6月完成C10、C11、C16迭代升级，改款后6月销量超过3万台；7-8月零跑全新B01/B10、零跑A05相继上市，产品矩阵持续完善。
　　26H1海外销量9.6万辆，全球化持续加速。26H1公司海外销量9.6万辆，同比+106%，其中26Q2销量5.5万辆，同比+332%，占总销量比重达22.5%。截至26H1，公司全球业务已覆盖45个国际市场，26Q2正式进入墨西哥市场，开启北美市场布局。本地化合作方面，零跑与Stellantis集团合作加速推进海外本地化组装生产布局。在马来西亚，零跑C10已完成SOP并进入量产，零跑B10计划于第三季度量产上市；在西班牙，零跑B10预计于第三季度投产，零跑B05计划于年内试生产、2027年正式量产；在南美，零跑国际已选定Stellantis集团巴西戈亚尼亚工厂作为本地化组装基地，将率先启动零跑B10的本地化组装生产，计划于2027年下半年正式投入量产。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。